公司发布2023 年三季报，Q3 业绩承压。公司2023Q1-Q3 实现营业收入5.44 亿元，同比增长4.83%，实现归母净利润1.86 亿元，同比增长15.49%，实现扣非后净利润1.79 亿元，同比增长11.30%。其中23Q3单季度实现营业收入2.12 亿元，同比减少5.45%，实现归母净利润0.77 亿元，同比减少4.87%，实现扣非后净利润0.75 亿元，同比减少6.34%。

    天气因素影响Q3 发电量，缺电缓解度电收入小幅下滑。公司2023Q3光伏发电收益同比略有下滑，主要原因系：1）受阴雨、台风天气的影响，光伏发电等效小时数较上年同期减少41 小时，单位发电量有所降低；2）缺电现象较上年同期有所缓解，电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低，导致23Q3 综合度电收入同比下降0.02元/度。

    经营降本增效，费用率进一步下行。2023Q1-Q3 公司综合毛利率58.90%，同比基本持平，销售净利率达34.17%，同比提升3.16pct，盈利能力持续优化。费用方面，公司今年前三季度期间费用率为19.46%，较上年同期降低2.06pct，其中，财务费用率优化明显，今年前三季度为9.46%，较上年同期降低1.42pct，我们预计随着光伏电站项目贷款的陆续到期，公司通过低息置换拉低存量和增量贷款利率的方式，财务费用仍有下降空间。

    可转债募集顺利推进，电站规模建设加速。10 月24 日，公司发布可转债募集发行公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金不超过8.8 亿元，其中6.16 亿元拟用于分布式光伏电站建设项目，本次募投涉及分布式光伏项目总规模166.26MW，实施地点分布于浙江、江苏、广东等地区，项目总数量为55 个。公司预计项目全部达产后，可年均增加收入约9093.09 万元，增加净利润约4111.26 万元。

    【投资建议】

    由于公司三季度受非常规因素扰动，导致业绩同比小幅下降，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入7.41/9.33/11.04 亿元(原值7.78/9.53/11.28) 亿元， 归母净利润2.35/3.17/3.94 亿元（ 原值2.53/3.27/4.06 亿元），EPS 分别为0.47/0.63/0.79 元，对应现价PE 分别为25/19/15 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    公司电站建设不及预期；

    光伏上网电价政策扰动；

    组件价格波动等。

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