事件：公司发布2023 年三季度报告。

    收入稳健增长，业绩符合预期。公司2023Q1-Q3 实现营收11.86 亿元，同比+7.78%；归母净利润1.55 亿元，同比+15.52%；扣非净利润1.22 亿元，同比-11.31%。其中单Q3 实现营收4.49 亿元，同比+8.13%；归母净利润0.73 亿元，同比+354.55%；扣非净利润0.56 亿元，同比+23.70%，业绩符合预期。

    加盟业务拓展积极，团餐业务增速回暖。1）分渠道，23Q3 加盟/直营/团餐实现营收3.48/0.06/0.89 亿元，同比+3.95%/-11.62%/+31.23%，其中团餐高基数影响减弱收入增速回暖；2）分地区，23Q3 华东/华南/华中/华北地区分别实现净增加盟门店数57/107/13/-10 家，合计加盟门店数达4970 家（新增1030 家，减少533 家），已完成全年开店目标。

    毛净利率改善，费用管控优化。23Q1-Q3 公司毛利率为26.11%，同比-1.54pcts，其中23Q3 毛利率为26.93%，同比+0.69pcts，毛利率恢复主要是包材等原料价格下降； 23Q1-Q3 销售费用率/ 管理费用率分别为5.66%/7.85%， 同比+0.37pcts/+0.63pcts；单Q3 销售费用率/管理费用率为5.07%/6.64%，同比-0.74pcts/-0.38pcts；23Q1-Q3 扣非净利率为10.31%，同比-2.22pcts，其中23Q3扣非净利率12.36%，同比+1.55pct，盈利能力改善。

    继续看好加盟业务潜力，增长空间广阔。市场认为早餐行业经营辛苦且加盟商带店率低，未来门店数难以保持高增速。同时业务增长主要是门店数驱动，单店收入有所下降，因此认为未来加盟业务增速空间有限。我们认为包子行业正迈向连锁率快速提升期，巴比作为龙头有望持续享受行业整合带来的增长红利。

    盈利预测：预计公司23-25 年实现收入分别为17.31/20.99/25.17 亿元，实现归母净利润分别为2.12/2.64/3.16 亿元，对应EPS 分别为0.85/1.05/1.26 元，维持“买入”评级。

    风险提示：开店速度不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全问题等。

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