事件：公司发布2023 年第三季度报告，累计实现营业收入52.80亿元/+0.25%，归母净利润2.87 亿元/-31.99%，扣非归母净利润2.61亿元/-32.83%，基本每股收益0.30 元/-38.88%。

    其中，23Q3 实现营业收入18.46 亿元/-5.81%，归母净利润1.16亿元/-36.85%，扣非归母净利润1.12 亿元/-35.39%，基本每股收益0.12 元/-43.46%。

    运输模式切换导致收入个位数下滑。公司Q3 收入出现个位数同比下滑，主系今年7 月1 日开始，公司将运输方式从经销商自提货切换到公司送达模式，导致收入确认延迟，估计当季影响合计约1 亿元，新模式的磨合期也对收入产生一定负面影响。我们认为，模式切换属于短期阵痛，Q3 末已看到负面影响的快速消弭，长期中有利于公司增强对商品终端价格的管控能力，也有利于经销商扩大规模。

    毛利降幅环比收窄，坚持推新有望改善产品结构。单Q3 公司整体毛利率同比-3.17pct 至29.36%，一方面运输模式切换及今年以来的价格战带来盈利压力，另一方面，公司持续推进高毛利新品策略，以智能马桶为核心品类优化盈利结构，促使毛利率环比持续改善。费用端，23Q3 期间费用22.03%/-0.03pct,同比轻微下降，销售/管理/研发费率8.35%/-1.23pct、8.97%/+1.43pct、4.81%/+0.23pct。我们预计，随着公司不断推出2000-3000 元及3000 元以上高价段产品破局低价竞争，同时在居家场景延申全功能智能马桶布局，升级店铺体验提升店效，未来有望实现均价稳中有升，销量不断突破；随着自有直播团队的发力，电商渠道也会看到新的增量。

    回购股份用于激励，彰显信心。公司将以不低于5000 万元的资金，采用集中竞价方式回购部分社会公众股份，用于股权激励或员工持股计划，预计回购价格不超过21 元/股，回购股数不低于2,380,952股，占当前总股份的0.2454%。我们认为，此次回购将有利于公司稳定股价、提振市场信心，同时员工激励计划会有助于公司进一步提升团队凝聚力和效率。

    投资建议：在上游地产不景气压力下，公司不断投入研发，打造智能马桶品类的核心竞争力，线下升级店面增强用户体验提升营收质量的同时，成立自播团队抢占内容电商平台，努力获取新增量。预计公司2023-2025 年收入分别为79/90/100 亿元，归母净利润5.4/6.4/7.3亿元，对应EPS（摊薄）0.56/0.66/0.76 元，当前股价对应PE 为23/19/17倍，维持“买入”评级。

    风险提示：上游房地产需求下行；行业竞争加剧；智能产品开发和推广进度不达预期；原材料成本大幅上涨。

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