粤电力发布2023年三季报，前三季度实现营业收入451.75亿元，同比+14.41%；归母净利润17.27 亿元，同比+201.15%。

    　　粤电力发布2023 年半年报。前三季度公司实现营业收入451.75 亿元，同比+14.41%；归母净利润17.27 亿元，同比+201.15%；其中，Q3 实现营业收入168.34 亿元，同比-0.24%；归母净利润8.7 亿元，同比+359.4%。

    　　发电量稳定增长，积极建设新能源，在手储备资源充足。1-8 月，广东省用电量5615 亿千瓦时，同比+8.2%，增速明显高于全国平均水平5.0%。受益于电力市场需求稳步回升及新能源项目有序投产，公司前三季度发电量914.52亿千瓦时，同比+6.47%。其中，Q3 煤电发电量274.93 亿千瓦时，同比-11.2%，环比+16.1%；气电发电量61.04 亿千瓦时，同比+27.6%，环比+21.2%；风电发电量8.03 亿千瓦时，同比+6.8%，环比-36.3%。前三季度，公司新增光伏装机43.32 万千瓦，当前在建阳江青洲一、二海风、新疆莎车光伏等新能源项目411 万千瓦，取得备案及核准的新能源项目约1100 万千瓦。

    　　燃料成本进一步下行，上网电价上浮较多。受燃料价格下降影响，公司前三季度发电燃料成本304.21 亿元，同比下降15.51 亿元（-4.85%），测算Q3火电度电燃料成本约为0.316 元/千瓦时（煤电+气电），同比-18%，环比-12%。

    　　此外，2023 年广东年度交易电价几乎顶格上浮，较2022 年上涨11%。公司前三季度平均上网电价受益上浮至583.19 元/兆瓦时，同比增加40.25 元/兆瓦时。

    　　费用及利润端：成本下行叠加电价上涨，公司盈利能力大幅提升。前三季度公司毛利率为14.54%，同比+14.75pct；净利率为5.39%，同比+11.99pct。

    　　销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为0.15%/1.99%/1.92%/3.83% ， 同比+0.03pct/+0.11pct/-0.67pct/-0.1pct。

    　　盈利预测与估值。公司为广东省电力龙头，承担重要保供职责；沿海煤价及国内国际天然气价均有明显下行，公司火电业绩弹性充分释放；加速拓展新能源，进一步支撑业绩增长。维持公司2023-2025 年归母净利润预期23.3、32.2、39.3 亿元，同比增长177.4%、38.5%、22.1%。当前股价对应PE 为12.2x、8.8x、7.2x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等

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