公司三季度延续此前增长，全年百亿目标确定性高，今年省内多点开花，苏中市场表现亮眼，600 元以下价格带国缘品牌势能持续向上，份额有望继续提升。

    　　600 元价格带V 系也在加大投入，若后续经济复苏价格带继续扩容，公司V 系有望快速增长。我们给予23-24 年EPS 预测为2.50、3.08 元，对应24 年19X，维持“强烈推荐”评级。

    　　23 年Q3 收入、归母净利润同比增长28.04%、26.38%，符合预期。公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润83.65/26.36/26.37 亿，同比+28.34%/+26.63%/+27.25%。其中，23Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润23.95/5.86/5.85 亿，同比+28.04%/+26.38%/+25.93%，收入利润符合此前预期。现金流方面，23Q3公司现金回款31.20 亿，同比+4.35%，落后于收入增速，主要因为去年同期合同负债及其他应付款（预提费用）增加，Q1-Q3 现金回款增速21.43%。

    　　Q3 末公司合同负债13.11 亿元，环比增加1.82 亿，同比略有下降。

    　　各价格带延续前期趋势，淡雅、V 系增长较快。分价格带来看，Q3 公司特A+类/特A 类白酒分别实现收入16.2/5.9 亿元，分别同比+24.5%/+39.9%，四开增速慢于特A+类整体，对开增速略快，V 系列今年加大费用投入，全年保持高速增长。百元价格带淡雅受益渠道利润优势以及大众价格带消费景气，带动特A类产品快速增长，Q3特A+类和特A类合计收入占比92.4%，同比略有提升。此外Q3 公司A 类/B 类白酒分别实现收入1.0/0.5 亿元，分别同比+27.2%/+12.4%。

    　　省内多点开花，苏中市场继续突破。今年国缘品牌势能从南京向全省释放，多地反馈较好，尤其是苏中市场表现亮眼，今年完成核心网点的覆盖，南京、淮安等基地市场通过提升单点、拓宽渠道等方式继续维持稳定增长，苏南仍有下沉和精耕的空间。23Q3 公司省内/省外收入分别为22.2/1.7 亿元，同比+26.7%/+40.4%，省内南京/淮安/苏中/苏南/盐城/徐州分别同比+18.3%/+27.5%/+38.7%/+27.3%/+27.9%/+25.1%。从经销商数量看，Q3省内经销商净增加29 家，省外净增加13 家。

    　　费用投放力度加大，利润率略有下滑。公司23 年前三季度/Q3 实现毛利率76.3%/80.7%，分别同比+1.7pcts/+1.1pcts，前三季度/Q3 销售费用率分别为17.7%/24.5%，同比+3.4pcst/+4.5pcts，主要系公司今年加大媒体广告、品鉴会、消费者红包等费用投入，Q3 公司实现管理费用率4.1%，同比基本持平，受费用投入影响，Q3 公司实现归母净利率24.5%，同比-0.3pct。

    　　投资建议：增长势头延续，百亿目标无虞，维持“强烈推荐”评级。公司三季度延续此前增长，全年百亿目标确定性高，今年省内多点开花，苏中市场表现亮眼，600 元以下价格带国缘品牌势能持续向上，份额有望继续提升。600 元价格带V 系也在加大投入，若后续经济复苏价格带继续扩容，公司V 系有望快速增长。我们给予23-24 年EPS 预测为2.50、3.08 元，对应24 年19X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：省内竞争加剧、省外扩张受阻、新品推广不及预期

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