事件：公司近期发布2023 年三季报，三季度公司实现营业收入80.0 亿元（-22.1%），实现归母净利润6.1 亿元（-20.7%）。

    　　扣非归母净利润保持增长。3Q23，公司实现归母净利润6.11 亿元，同比-20.7%。

    　　主要是3Q22 公司全资子公司华晨电力重整完毕实现债务重组损益3.12 亿元。扣除非经常性损益影响来看，3Q23公司实现扣非归母净利润6.13亿元，同比+22.96%。

    　　三季度焦煤市场价格反弹，煤炭业务盈利能力维持较高水平。3Q23 焦煤市场价格迎来一波反弹，山西主焦煤平均价达到1781 元/吨，较2Q23 环比上涨13.5%，但同比降幅仍有14.5%。受此影响，3Q23 公司实现煤炭采选销售收入27.59 亿元，同比-16.38%。前三季度，公司煤炭业务毛利率达到52.5%，整体维持较高盈利水平。

    　　三季度火电需求略弱，电力业务全年增长预期不变。3Q23 高温持续时间相对较短，叠加来水情况明显好转，火电电量受到一定影响，公司完成上网电量106.45 亿千瓦时，同比-0.77%。23 年前三季度来看电力业务基本平稳，公司完成上网电量268.10亿千瓦时，同比+0.45%；平均上网电价0.4759 元/千瓦时，同比仍有2.6%增长。23年前三季度，国内煤炭供应保持高位水平，进口煤供应量同比大幅增长，煤炭供需关系偏紧有所缓解，市场煤价下行，助公司业绩持续改善。

    　　钒矿资源优势增加、储能项目如期开工，转型提速。3Q23，公司新增五氧化二钒资源量134.74 万吨，全钒液流电池上游钒矿资源优势进一步扩大。年产3000 吨的高纯五氧化二钒一期生产线以及300MW全钒液流电池一期制造基地项目均顺利开工，预计24 年投产。期待项目投产后储能成为公司新的增长极。

    　　预测23-25 年公司每股收益0.10/0.12/0.14 元/股，预测每股净资产2.08/2.20/2.33元，参考可比公司估值，给予公司2023 年1.0 倍PB 估值，对应目标价2.08 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　焦煤市场价格波动风险；发电燃料成本上升风险；储能业务推进不及预期风险。

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