公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入62.13亿元，同比12.75%，归母净利润3.82 亿元，同比-32.65%。其中，公司单Q3 实现营收24.46 亿元，同比+27.94%，环比+26.82%；归母净利润2.01亿元，同比-5.45%，环比+243.86%。目前公司销售端、利润端均明显改善，未来业绩有望回到正常的增长节奏。

    　　Q3 营收同比环比均大幅改善。从需求看，下游企业去库存周期基本结束，加上需求旺季的到来，23Q3 营收明显改善。从价格看，由于浆价上行以及需求恢复等因素，7 月以来，公司热转印、格拉辛纸等特种纸纷纷提价，助力营收改善；从市场看，公司积极拓展海外市场，迎合海外市场需求，效果明显，已成为又一业绩驱动力。此外，随着新投产的食品卡销路逐渐成熟，销售情况也逐渐好转。

    　　低价浆大量应用驱动盈利端明显改善。原有高价纸浆去库存周期逐步结束，低价纸浆迎来大规模应用，叠加提价拉长盈利空间，23Q3 环比净利润提升243.86%，毛利率从Q2 的8.25%提升至Q3 的9.32%，取得明显改善。此外，随着公司食品卡开工率不断提升，卡线亏损逐步收窄，有助于公司整体毛利率改善。

    　　业绩上涨趋势有望回归正常节奏。从成本端看，公司在浆价低周期内积极备库，加上未来新浆产能的投产，未来成本端有望保持较好控制；从产能端看，湖北和广西两大项目将于年底陆续投产，未来营收稳健增长可期；从业务看，公司积极开展广西来宾和湖北石首的“林浆纸一体化”建设，为未来开发“碳汇”业务打基础。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。随着低价浆的批量应用和需求的逐步回暖等利好因素释放，公司营收和盈利均环比明显改善。未来，伴随一大批新产能、新项目落地，以及纸浆领域一系列布局，未来公司业绩有望恢复正常增长节奏。

    　　我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润6.90 亿元、11.80 亿元和13.82 亿元，分别同比增长-3%、71%、17%，当前股价对应23 年PE 为19.1X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，需求回复不及预期，产能投放不及预期。

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