核心观点：

    江阴银行披露2023 年三季度报告，23Q1-3 营收、PPOP、归母净利润增速分别为0.4%、8.4%、15.2%，Q3 单季来看，营收、PPOP、归母净利润增速分别为-1.3%、-2.8%、+16.7%，营收和归母净利润增速分别较Q2 上升0.1PCT 和1.1PCT，PPOP 增速则回落23.9PCT。公司营收增速保持平稳，归母净利润增速延续上升趋势，符合投资者预期。

    值得投资者关注的有：（1）单季PPOP 增速放缓主要是营业外收入减少，Q3 营业外净收入为-0.07 亿元（vs.23Q2:1.44 亿元）。（2）Q3 其他非息收入同比增长64.7%（vs.23Q2:同比增长19.6%），主要是基数下降。（3）减值损失计提减少，Q3 计提减值损失1.8 亿元，同比减少35.2%（vs.23Q2:同比减少0.9%），而Q3 不良净生成为2.4 亿元。

    净息差环比收窄，但低收益投资类资产持续压缩。公司23Q1-3 净息差为2.07%，环比23H1 收窄13BP，同比收窄8BP；净利差为1.85%，环比23H1 收窄13BP，同比收窄7BP。边际上来看，测算资产端收益率环比下降8BP 至3.89%，但同比已下降30BP。Q3 生息资产规模连续第2 个季度下滑，Q3 环比下滑6 亿元，主要是Q3 继续压缩收益较低的投资类资产规模，环比减少32 亿元，在生息资产中所占比重环比下降1.7PCT 至29.5%；而收益较高的贷款环比上升25 亿元，所占比重上升1.6PCT 至65.0%。测算计息负债成本率环比上升2BP 至1.96%，Q3 负债成本上升幅度较Q2 幅度有所上升。Q3 计息负债规模环比同业减少32 亿元，其中存款环比增长7 亿元，同业负债增长9 亿元，高成本发行债券压缩24 亿元，向央行借款压降24 亿元。

    不良率平稳，关注率大幅下降。9 月末不良贷款率为0.98%，环比持平；关注贷款率1.07%，环比下降17BP。23Q1-3 测算不良净生成率0.97%，同比上升91BP。9 月末拨备覆盖率473%，环比下降27PCT。9 月末核心一级资本充足率为12.81%，同比上升0.22PCT，环比上升0.07PCT。

    盈利预测与投资建议：资本水平较高，资产负债表改善空间较大，零售转型和资产负债结构调整有望系统性提高公司的盈利能力。预计23/24年归母净利润增速为16.2%/8.1%，EPS 为0.87/0.94 元/股，BVPS 为7.09/7.82 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为4.2X/3.9X ，对应23/24年PB 为0.5X/0.5X。给予公司24 年合理估值0.7 倍PB，对应合理价值5.47 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。

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