2023 年10 月29 日公司发布2023 年三季度报告。23Q1-Q3 公司实现营业总收入27.12 亿元，同比+11.06%，归母净利润1.77 亿元，同比+54.18%，扣非归母净利润1.70 亿元，同比+49.42%。单季度来看，23Q3 公司实现营业总收入9.97亿元，同比+16.97%，归母净利润0.81 亿元，同比+74.08%，扣非归母净利润0.78亿元，同比+65.48%。

    　　收入端：外销需求延续恢复，境内核心品牌稳定发展。23Q3 公司营收同比+17%，延续快增趋势，分地区来看，境外：随着去库存尾声及去年同期基数走低，宠物食品出口如期迎来修复，23Q3 宠食行业出口金额已恢复增长（+5%）。公司出口订单于4 月份开始好转，5 月和6 月均实现正向增长，低基基础上预期Q3 公司境外业务亦延续较好恢复。境内：预期旗下三大核心自主品牌wanpy 顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees 领先三季度稳定向好发展。品类维度，公司持续加强品牌主粮布局，9 月顽皮品牌双拼主粮迎来3.0 升级，期待后续品类结构优化。

    　　利润端：毛利率明显改善，盈利能力持续提升。23Q3 公司实现毛利率27.29%，同比+7.25pct，或主要系规模恢复及内部优化降本增效。费率方面，23Q3 销售、管理、研发、财务费率分别9.64%、3.53%、1.28%、1.01%，同比+1.67pct、+0.30pct、+0.02pct、+1.84pct。综合影响下23Q3 公司实现归母净利率8.08%，同比+2.65pct，环比+0.10pct。

    　　坚定聚焦战略，加强核心品牌发展。公司已形成以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的自主品牌矩阵，Q3 顽皮品牌加强主粮产品升级，且亮相多场线下活动持续拓展圈层；ZEAL 品牌强化新西兰天然宠物食品定位，推出海鲜原切冻干系列零食等；Toptrees 领先持续向烘焙粮赛道进军，Q3 上市低温烘焙犬粮产品，为消费者提供更多产品选择。

    　　投资建议：考虑到公司盈利能力恢复顺畅，我们略微调整盈利预测，预计2023-2025 年公司营业总收入分别为37.58、45.71、54.14 亿元，同比分别+15.7%、+21.6%、+18.4%，预计2023-2025 年归母净利润分别为2.23、2.73、3.29 亿元，同比分别+110.9%、+22.1%、+20.5%。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为32x、26x、22x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

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