公司于10 月30 日公布2023 年三季报，前三季度公司收入同比增长3.36%至82.00 亿元，归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长18.54%/20.62%至9.52/9.06 亿元。看好公司整家战略下客单价提升及多品牌发展的成长空间，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　多品牌发力，客单值稳健提升。Q3 单季度公司实现营业收入34.57 亿元，同比增长9.64%，归母净利润4.53 亿元，同比增长15.63%。公司推进大家居战略落地，围绕四大品牌扩品类并通过新零售赋能，各品牌客单价稳步提升。分品牌看，索菲亚营收同增9.26%至73.96 亿元，门店数较年初减少56 家至2773 家。米兰纳营收同增63.01%至3.20 亿元，门店数较年初增加149 家至487 家。司米门店调整持续，较年初减少362 家至252家，但其中整家门店较年初增加67 家至144 家，衣柜上样门店较年初增加60 家至191 家。华鹤期末门店数为282 家，未来将持续围绕装企、拎包等新业态持续开拓增量。分渠道看，公司整装渠道持续发力，前三季度营收同比增长86.40%，截至期末已合作装企数达202 个（较年初+42个），覆盖城市及区域数达173 个（较年初+80 个）。大宗业务方面，公司持续优化客户结构，与国内多个TOP100 客户及医院、学校等环保要求较高客户建立合作，同时积极布局海外业务，未来有望实现稳健增长。

    　　盈利能力提升，在手订单充裕。前三季度公司毛利率同比提升2.78pct 至35.62%，其中Q3 单季度毛利率同比提升2.59pct 至36.76%。公司期间费用率基本维持稳定，前三季度销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.02pct/0.17pct/0.43pct 至9.84%/6.59%/3.64%。Q1-Q3 公司净利率为12.07%，同比提升1.75pct。期末公司合同负债12.02 亿元，同比增长14.91%，反映前端接单状况良好。前三季度公司存货周转天数同比优化5天至30 天。前三季度经营活动净现金流为21.25 亿元，同比增长145.36%。

    　　看好公司整家战略平稳推进，多品牌全渠道协同发展。短期来看，零售仍是公司业绩增长的主要支撑，“整家定制”战略下公司以全品类生态匹配客户需求，通过衣厨融合、配套产品等提升客单价，驱动公司营收稳健增长；中长期多品牌全渠道优势显现，定位不同消费群体的品牌矩阵成型，整装、拎包等渠道持续发力，进一步扩大市场份额。

    　　估值

    　　当期股本下，预计2023 至2025 年每股收益分别为1.48/1.73/2.01 元，市盈率分别为12/10/9 倍。维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　家居消费复苏不及预期，行业竞争加剧，地产销售不及预期。

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