事件：公司发布2023 年三季报。前三季度公司实现营业收入7.69 亿元，同比增长35.08%；实现归母净利润-10.31 亿元；实现扣非归母净利润-10.60 亿元。其中2023 年Q3 单季度实现营业收入3.47 亿元，同比增长58.28%；实现归母净利润-3.27 亿元；实现扣非归母净利润-3.33 亿元。

    　　泰它西普国内外多项临床顺利推进，未来海外市场值得期待。

    　　在国内，系统性红斑狼疮(SLE)已获批上市，类风湿关节炎(RA)已在上市申请阶段，重症肌无力(MG)、原发性干燥综合症(pSS)、免疫球蛋白A 肾病（IgA 肾病）、视神经脊髓炎频谱系疾病(NMOSD)等适应症的3 期临床正在进行中。在海外，系统性红斑狼疮(SLE)的3 期临床正在顺利推进中，重症肌无力(MG)、原发性干燥综合症(pSS)、免疫球蛋白A 肾病（IgA 肾病）3 期临床已获FDA 批准。

    　　海外自身免疫疾病领域市场庞大，未来泰它西普在海外市场的放量值得期待。

    　　维迪西妥单抗海外UC 一线3 期临床启动，国内多个适应症取得进展。目前海外合作伙伴Seagen 已启动维迪西妥单抗联合帕博利珠单抗HER2 阳性尿路上皮癌一线治疗3 期临床试验，未来相关临床推进值得关注。在国内，除已经获批上市的尿路上皮癌后线、胃癌后线外，目前还有联用特瑞普利单抗尿路上皮癌一线、联合PD-1 及化疗或联合PD-1 及赫赛汀胃癌一线、HER2 低表达乳腺癌等多项3 期临床正在开展，未来上市后有望进一步扩大产品覆盖患者人群。

    　　其他多个创新药持续推进，不断丰富公司后期产品管线。当前公司其他创新药中进度最快的是RC28，目前湿性老年黄斑变性（wAMD）、糖尿病黄斑水肿（DME）适应症已在3 期临床阶段；此外，ADC 管线中MSLN ADC RC88、c-MET ADC RC108、Claudin 18.2ADC RC118 等的1、2 期临床也在顺利推进中。更早期管线中，双抗RC148、IL-15/IL-15Rα Fc 融合蛋白RC198 等的临床开发也在加速推进中，未来有望进一步丰富后期产品管线。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为12.5 亿元、20.8 亿元、30.3 亿元，净利润分别为-13.6 亿元、-9.9 亿　　元、-3.6 亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，根据DCF 模型给与6 个月目标价76.61 元，首次给与买入-A 级投资评级。

    　　风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。

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