事件

    　　公司前三季度实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润30.05/3.96/3.76 亿元，同比+52.54%/+81.07%/+95.03%。公司单Q3实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.11/1.5/1.45 亿元，同比+46.17%/+67.28%/+82.89%，Q3 收入端表现超预期，利润增速落于预告中枢。

    　　核心观点

    　　公司不断提升供应链能力、围绕“产品领先、效率驱动”战略主轴构建品牌竞争力。产品方面聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、Xm果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果七大核心品类，重点单品鹌鹑蛋、Xm、魔芋持续起量，公司在7-9 月逐月均实现了高速增长，三季度延续了高速增长态势。渠道方面在保持KA、AB 类超市稳定发展的基础上，在电商、CVS、零食量贩渠道高实现速发展，不断加深与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等品牌的深度合作，渠道势能持续增强。

    　　Q3 毛利率同环比下滑因公司产品结构、渠道结构占比变化所致。

    　　23 年前三季度，公司毛利率/归母净利率为34.45%/13.18%，分别同比-1.9/+2.08pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.3%/4.32%/2.1%/0.38%，分别同比-4.94/-0.5/-0.34/+0.02pct。

    　　23Q3 ， 公司毛利率/ 归母净利率为32.94%/13.52% ， 分别同比-1.58/+1.71pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.84%/4.45%/1.6%/0.1%，分别同比-2.84/+0.33/-0.86/-0.73pct。

    　　展望全年，我们认为公司在渠道深耕和产品放量的双重带动下，有望打开更大成长空间。分渠道看，电商渠道预计全年可实现翻倍式增长；零食量贩渠道月度销量环比持续增长，第一大客户零食很忙自身扩展叠加扩SKU、其他客户梯次拓展，长维度来看增量空间仍充足；除了新兴渠道增量显著外，定量流通渠道通过持续在弱势地区发力，今年将实现快速增长，另外直营渠道战略调整后在会员店系统将有所突破。分产品看，三大单品潜力十足、未来空间无限，魔芋、鹌鹑蛋、Xm兼具健康属性，顺应当下消费趋势放量，未来均有望成长为超级大单品，未来成长空间十足。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司三季度收入增速超预期，我们略上调23 年营收预测至41.60亿元（前预测值为40.81 亿），维持2024-2025 年收入增速预测，对应营收分别为52.90/65.27 亿元（前预测值为51.90/64.04 亿），2023-2025 年收入增速分别为43.76%/27.17%/23.39%，2023-2025 年归母净利润预测随营收变动而相应上调至5.33/7.03/8.85 亿元，同比增长76.76%/31.9%/25.86%。对应三年EPS 分别为2.72/3.59/4.51 元，对应PE 分别为28/21/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

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