三季度营收+34.3%，归母净利+6.0%。2023 年前三季度公司实现营业收入39.26 亿元，同比+16.2%，实现归母净利润1.47 亿元，同比+6.1%。单三季度实现营业收入13.77 亿元，同比+34.3%，实现归母净利0.39 亿元，同比+6.0%。三季度公司营收继续保持高增长，受项目执行周期影响，单季度业绩增速略有放缓。

    　　单季毛利率或受季节性影响，前三季度毛利率同比提升。2023 年前三季度公司毛利率为13.0%，较上年同期提升1.0pct，单三季度毛利率10.0%，较上年同期下滑1.2pct。受业务结构转型影响，公司毛利率季节性波动增强，但总体毛利率稳步提升，全年毛利率增幅有望继续扩大。

    　　新签合同同比下滑，城市更新类占比继续提升。2023 年前三季度公司新签合同额60.8 亿元，同比-21.8%，其中新签装饰装修/房建/市政合同分别为23.3/20.7/15.2 亿元，同比-10.3%/-33.6%/-18.6%。单三季度公司新签合同额13.0 亿元，同比-57.3%。公司持续优化订单结构和业务布局，在订单筛选方面提高了准入门槛，严格识别和抵制付款差、有风险的订单，城市更新相关合同额占比持续提升，新签老旧小区改造类/历史风貌建筑保护修缮类/市政基础设施建设类合同额同比+96.27%/+46.51%/-25.5%，三类项目合计新签占比55.1%，较上年同期提升17.1pct。

    　　现金流阶段性净流出，四季度有望迎来集中回款。2022 年11 月央行和银保监会发布《商业汇票新规》后，商业汇票最长期限由1 年调整至6 个月，导致公司现金流季节性波动加大，Q3 单季度经营性现金流净流出3.76 亿元，同比上年同期多流出3.83 亿元，前三季度经营性现金累计流入39.9 亿元，同比+2.2%，经营性现金累计流出39.78 亿元，同比+11.8%，四季度进入回款季，现金流入有望明显增加。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司长期深耕青岛市场，立足本土优势，打造城市更新特色品牌，有望持续受益于市场需求快速增长。

    　　预测公司归母净利润2.33/2.82/3.26 亿元，每股收益1.67/2.01/2.33 元，对应当前股价9.8/8.1/7.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、价、资产负债率较高的风险、应收款回收的风险等。

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