电解铝价格涨 成本降，Q3利润同环比高增。2023 年前三季度公司实现营业收入223.44 亿元，同比-9.65%；归母净利润16.37 亿元，同比-31.88%；扣非后归母净利润为13.29 亿元，同比-42.93%。其中，Q3 实现营业收入75.48亿元，同比-0.84%；归母净利润6.18亿元，同比53.61%；扣非后归母净利润为5.99 亿元，同比51.36%，环比19.4%。Q3 利润同环比高增，主因电解铝价格走高，生产成本回落。三季度铝均价同比上涨2.4%，环比上涨1.7%。西北地区预焙阳极三季度均价同比下降37.5%，环比下降8.8%。

    　　持续优化产能布局，成本优势进一步加强。公司电解铝产能全部位于低成本且生产稳定的新疆，并配套氧化铝、阳极碳素、自备电，全产业链一体化布局，助力公司成本优势显著。公司拟收购ITM 公司100%股份，获得三个铝土矿的采矿权；另外公司拟在印尼建设200 万吨氧化铝生产线，将进一步强化原材料稳定供应及低成本的优势。公司拟收购新疆天足投资，建设玛石铁路通向公司石河子厂区内部的铁路专用线，省去短倒，有效提高运输和装卸效率，降低运输成本。

    　　动力电池箔项目进入收获期。江阴2 万吨电池铝箔技改项目于7 月初正式投产，产品卷相关性能指标达到行业先进水平；20 万吨新建项目已有8 台箔轧机正在安装，预计年底完成16 台箔轧机的安装工作。配套30万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段，冷轧机亦在同步安装中，预计年内可以实现坯料自给自足。截至8 月，公司已取得合肥标兵、宜宾博翔下达的批量采购订单，并中标纳力新材料的锂电配套项目，顺利进入行业主流储能电池和动力电池供应链。

    　　四季度水电供应存不确定性，铝价有望高位运行。目前全国电解铝运行产能及开工率处于高位，随着西南地区逐步进入枯水期，水电供应存在较高不确定性，进而影响电解铝生产。从中长期来看，国内电解铝产能逼近天花板，海外项目释放仍需时间，近两年电解铝供给弹性小。新能源领域用铝保持高增长，电解铝供需结构良好，铝价有望高位运行。

    　　投资建议：公司是电解铝行业头部企业，区位优势+一体化布局打造持续高盈利能力，动力电池箔项目进入收获期提升成长性。在四季度西南地区水电供应存不确定性下，铝价有望保持高位运行，公司将明显受益。

    　　预计公司2023-2025 年营业收入分别为309.72/327.54/337.99 亿元，归母净利润分别为25.22/33.23/37.46 亿元，EPS 分别为0.54/0.71/0.81 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新建项目进度不及预期，铝价大幅下跌

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