事件：10 月30 日公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营收/归母净利润61.64/-3.58 亿元，同比-3.98%/-889.75%，基本EPS 为-0.60 元。23Q3 实现营收/归母净利润20.46/-0.02 亿元，同比-20.13%/-101.82%。

    　　猪价低迷拖累前三季度收入增速，生猪出栏量同比保持高速增长。由于Q3 双节需求不及往年，导致猪价同比大幅下滑，公司Q3 营收同比-20.13%，拖累前三季度营收增速（23 年前三季度营收同比-3.98%，23H1 为+6.75%）。前三季度/Q3公司出栏生猪168.08/52.79 万头，同比+100.09%/+49.11%；实现生猪销售收入28.54/10.42 亿元，同比+70.56%/+28.67%；出栏均重111.29/123.91（公斤/头），同比+0.42%/+26.15%； 销售均价15.25/15.93（ 元/公斤）， 同比-15.12%/-31.60%，出栏增速在行业内处于领先水平。

    　　23 年前三季度毛利率明显下滑，股权激励等费用增加导致费用率上行。公司23年前三季度/Q3 毛利率为0.26%/3.24%，同比-4.36pct/-6.03pct，主要是23 年猪价较低。此外，由于23 年猪价低位运行，公司对存栏的消耗性生物资产及库存猪肉进行资产减值，前三季度合计资产减值损失为1 亿元，对利润造成一定影响。费用端，前三季度公司期间费用率为6.78%，同比+1.24pct，费用率上行主要是公司股权激励费用和研发项目投入增加，前三季度公司管理费用率/研发费率分别同比+0.92pct/+0.16pct。综合看，猪价低迷和股权激励等费用增加导致公司盈利能力短期承压。

    　　投资建议：由于前三季度猪价低迷，小幅下调23 年公司营收预期，预计公司23~25 年实现收入归母净利润分别为-2.70/4.26/8.54 亿元， 同比分别-408.0%/+257.6%/+100.6%。考虑到公司生猪出栏量在未来两年有望保持快速增加，叠加浙江省生猪价格具有一定溢价优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等

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