公司公告2023 年三季报：1）业绩表现：2023 年前三季度营收1345.6 亿，同比-57.5%；归母净利220.7 亿元，同比-77.3%；扣非归母净利219.8 亿元，同比-77.3%。2023Q3 营收427.1 亿，同比-59.6%、环比-4.0%；归母净利55.1 亿，同比-83.1%、环比-41.6%；扣非归母净利润54.6 亿，同比-83.1%、环比-42.0%。

    　　2）成本端：2023 年前三季度营业成本1089.7 亿，同比-36.5%。Q3 营业成本375.0 亿，同比-37.9%、环比+8.1%；Q3 三费比率为2.3%，同比-4.8%，其中财务费用为净收益。3）现金流：2023 年前三季度经营净现金流205.3 亿元，同比-87.7%。Q3 经营净现金流72.6 亿，同比-86.5%、环比+2.2%。4）利润率：

    　　2023 年前三季度毛利率19.0%，同比-26.7pts；归母净利率16.4%，同比-14.4pts；扣非归母净利率16.3%，同比-14.3pts。Q3 毛利率12.2%，同比-30.7pts、环比-9.8pts；归母净利率12.9%，同比-17.8pts、环比-8.3pts；扣非归母净利率12.8%，同比-17.7pts、环比-8.4pts。5）负债率：23 年9 月底资产负债率47.6%，同比-2.5%、环比-1.0%。

    　　公司三季度业绩承压，单箱成本同比改善。1）2023 年以来，集装箱航运业面临运输需求走弱，运力供给逐步上升，市场运价水平较去年显著下降。2023 Q3SCFI、CCFI 均值分别同比下滑-69.9%、-70.3%，在去年同期业绩基数较高的情况下，2023 Q3 航运业务营收、业绩均有所下滑。2）收入端：2023Q3 集运业务收入为409.5 亿，同比-60.6%，其中集运航线收入374.7 亿，同比-62.3%，跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为102.7、79.0、104.2、60.4、29.2 亿元，同比-68.2%、-69.1%、-57.2%、-57.8%、-5.8%。3）货量：

    　　2023Q3 箱运量606.0 万TEU，同比-0.1%、环比+2.0%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为107.3、111.2、209.5、66.3、111.8 万TEU，同比-1.1%、-0.3%、+2.2%、-4.4%、-0.1%，环比-4.4%、-3.0%、+8.2%、-0.5%、+4.2%。4）单箱收入：2023Q3 综合单箱收入864 美元/TEU，同比-63.8%、环比-7.7%；国际航线单箱收入979 美元/TEU，同比-65.5%、环比-7.2%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为1339、991、694、1276、353 美元/TEU，同比-69.0%、-70.2%、-59.8%、-57.6%、-9.1%，环比+6.4%、-8.4%、-13.5%、-8.9%、-9.9%；内贸航线单箱收入2565 元/TEU，同比-5.6%、环比-8.3%。5）单箱成本：2023Q3 集运业务单箱成本约832 美元/TEU，同比-5.4%；对应单箱毛利约32 美元/TEU，同比-97.9%。6）集运利润：2023Q3 集运业务EBIT Margin 为15.8%，同比-28.5%、环比-11.2%。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑当前运价，我们调整23 年盈利预测为预计盈利271 亿（原预测为283 亿），维持24-25 年盈利预测为分别实现归母净利200、210 亿。对应23-25 年EPS 为1.68/1.24/1.30 元，对应PE 为6/8/7 倍。2）我们认为市场过于关注行业下行的悲观预期而低估公司内在价值，公司作为全球领先的央企集运龙头，稳健抗压能力不断增强，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。前三季度公司除海运以外的供应链收入218.4 亿元，占集装箱航运业务收入的比重为16.9%，同比提升8.7个百分点。同时，公司推动股份回购，有效提振投资者信心。3）我们维持估值方式，及维持目标市值2400 亿，对应股价14.9 元，预期较现价54%空间，“强推”评级。

    　　风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。

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