投资要点：

    公司公告：公司2023 年前三季度实现营业收入193.46 亿元（YoY -15.92%），归母净利润29.27 亿元（YoY -47.11%），扣非归母净利润（YoY -47.03%），业绩符合预期。

    　　其中，Q3 实现营业收入69.87 亿元（YoY +7.91%，QoQ +10.8%），归母净利润12.18亿元（YoY +18.84%，QoQ +31.25%），扣非归母净利润12.11 亿元（YoY +20.66%，QoQ +32.06%）。

    23Q3 产品价格回暖，煤炭成本下滑，价差环比改善支撑公司盈利能力提升。报告期内公司主要产品价格环比提升明显，叠加23Q3 煤炭成本持续回落，公司产品价差底部回暖。

    　　根据百川资讯价格模板统计，公司主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己内酰胺、DMC、草酸23Q3 市场均价（含税，下同）分别为3335、2443、3626、5341、9409、11416、12830、4575、3584 元/吨，环比分别变动+7.7%、+8.3%、23.1%、+4.4%、-0.7%、+20.4%、+3.8%、-10.9%、-10.5%，由于前期煤炭价格快速下滑持续挤压下游库存，三季度终端需求回暖叠加成本止跌，下游补库存需求支撑景气回暖。其中，DMC、草酸由于公司新建产能逐步投放市场，供给端压力较大拖累价格回落。销量方面，肥料、有机胺、醋酸及衍生物和新能源新材料产品四大板块23Q3 分别实现销量76.44、13.38、14.87、63.79 万吨，环比分别变动-0.1%、+6.5%、-3.4%、+21.3%。新能源新材料产品项目中，30 万吨/年DMC 项目基本满产运行，30 万吨/年草酸项目已全部投产，贡献产品主要增量，保证公司业务规模的稳定增长。成本方面，原料煤、燃料煤、纯苯、丙烯23Q3 市场均价分别为873、662、7590、6807 元/吨，环比分别变动-6.6%、-7.6%、+11.3%、+2.3%，成本端快速缓解，价差修复明显，支撑公司23Q3 毛利率环比提升2.82pct 至24.33%。

    荆州扩充煤气化平台，德州延伸高附加值产业链，“双航母”发展模式初步形成。根据公司公告，合计已有项目投资约227 亿元，2023 年进入资本开支集中转固阶段，截至三季度公司在建工程130.06 亿元，环比增加11.76 亿元。荆州基地，2#空分装置一次开车成功并产出合格液氧，当前已全面转入投料试车阶段，项目将为公司增加240 万吨氨醇体量，同时向下游延伸100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年DMF、15 万吨/年混甲胺等产品。后续将立即启动一批高端化工项目，包括16 万吨/年NMP、20 万吨/年BDO、10 万吨/年酸酐、16 万吨/年密胺树脂（配套52 万吨/年尿素）等产品，预计2024 年底开始逐步贡献利润；德州基地，尼龙66 项目一期20 万吨/年己二酸预计2024 年一季度建成投产，同时再次规划20 万吨/年草酸项目。我们看好公司凭借成本、规模和质量优势，逐步成长为国内新能源、新材料规模企业。

    投资评级与估值：维持公司2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润40.33、61.04、75.22 亿元，对应PE 估值为16X、11X、9X。维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。5 月31 日上市公司发布《关于涉及诉讼事项再审受理的公告》，因上述案件尚未开庭审理，暂无法判断对公司当期利润或期后利润的影响，敬请投资者关注后续公告并注意投资风险。

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