核心观点

    　　我们持续看好AI 麦可带来的增收潜力。从核心业务MIC 看，依然在健康增长，结合成本和期间费用的稳健控制，业绩基石稳。

    　　此外，AI 麦可既有望充分挖掘现有的2.4 万家国内供应商的价值，形成“产品+客户”的供需闭环，还能在落地“平民化”跨境电商运营的过程中，带来增量付费客户。同时，AI 麦可有望带来价的提升空间，将现MIC 的5 万元/年ARPPU 提升至6.0 万元。最终，AI 麦可将为公司带来量价共同提升的机会。建议持续关注产品的升级进展，以及其他基于ChatGPT 多模态的新功能/产品推出。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入11.25 亿元（YoY+1.13%）；归母净利润2.98 亿元（同比+24.69%）；扣非后归母净利润2.95 亿元（同比+30.76%）。

    　　三季度，公司实现营业收入3.86 亿元（YoY+0.23%）；归母净利润1.08 亿元（YoY+12.36%）；扣非后归母净利润1.08 亿元（同比+20.80%）。

    　　简评

    　　1、持续关注AI 麦可持续版本升级，增长可期

    　　AI 麦可已于9 月进入3.0 版本，ChatGPT 多模态的推出有望带来更大升级空间。9 月4 日，公司在主题为“未来进行时”的AI 系列产品升级发布会上，推出AI 麦可3.0 版本“数智员工”，实现大量重复性平台运营工作的自动化。具体包括：1）多语种营销内容生成和润色：自动检测名称重复的产品，并进行润色和调整；在营销创作时，一键创作社媒内容；2）智能产品发布：在发布产品时，快速生成产品信息；3）商机跟进：在跟进询盘时，自动翻译解析询盘重点，甚至能自动生成回复；在挖掘买家时，自动分析买家线索，实现高效拓客等。

    　　未来，随着AI 麦可底层的ChatGPT 进行了多模态升级，公司有望引入更多功能，持续提升产品使用体验，关注产品升级进展，以及其他基于多模态的新功能推出。

    　　对标外贸专员年薪，AI 麦可仍有提价空间。目前，AI 麦可的会员费用是9,980 元/年，可实现美工、客服、店铺运营、营销和拓客等多种外贸专员的日常工作。而根据我们在招聘网站上的调查发现，电商美工、外贸业务专员、跨境电商平台运营、跨境电商客服等4 类外贸人员的平均年薪分别为69,600/104,400/80,400/87,600 元。

    　　因此如对标外贸公司员工的平均薪资水平，AI 麦可按现9,980 元/年的费用，有巨大提升空间。

    　　充分挖掘现有客户价值，基于2.4 万位国内供应商，形成“产品+客户”的供需闭环。根据中性预期，AI麦可维持现9,980 元/年的费用，并逐步在注册会员中渗透，假设会员数量12.5%的CAGR 增长（2018-2022 年的CAGR 为18.72%），在2025 年AI 麦可的渗透率达85%，则我们预计产品在2025 年有望贡献3.0 亿元的收入增量。

    　　1）订阅会员数量：自2018 年推出钻石会员服务，2018-2022 年中国制造网英文站付费会员数量CAGR 为13.7%，考虑AI 麦可吸引新商家进驻，我们假设中短期内的会员数量CAGR 为10%-15%；AI 麦可渗透率方面，我们假设2025 年AI 麦可渗透率70%-100%。

    　　2）AI 麦可ARPPU：据公司官网，目前AI 麦可价格为9980 元/年、5980 元/半年、1980 元/月。

    　　2、预计核心业务MIC 收入稳健。三季度，从收入端看，同比持平，小幅增长0.23%至3.86 亿元。但是由于去年同期，公司为解决国内供应商参加境外展会困难的问题，提供了线上展会服务，确认一次性收入，预计如剔除这部分影响，核心业务MIC 的收入实现稳健增长。会员数量同比小幅下滑，预计ARPPU 同比提升：截至报告期末，MIC 在约高级会员数24,264 位，较去年同期减少136 位，较二季度末减少124 位，同比环比减少预计系2022 年新增的获取短期补贴的外贸公司在逐步推出，整体仍维持在2.4 万以上。

    　　3、财务分析

    　　1）毛利率预计因谷歌搜索等买量成本小幅波动而小幅上升。2023 年前三季度，公司毛利率为78.48%，同比增加0.09pct，控制良好，2023 年各季度保持稳定；单看三季度，公司毛利率为78.72%，同比增加2.47pct，预计系谷歌搜索等买量成本导致的小幅波动。

    　　2）期间费用率由于收入同比大幅上升，费用率同比均下降。2023 年前三季度，期间费用率为52.05%，较去年同期减少4.45pct；单看三季度，期间费用率为47.19%，同比减少3.62pct，其中销售费用率为33.44%，同比减少1.12pct；管理费用率为7.29%，同比减少0.96pct；研发费用率为9.16%，同比减少1.36pct；财务费用率为2.70%，同比减少0.18pct。

    　　投资建议：我们持续看好AI 麦可带来的增收潜力。从核心业务MIC 看，依然在健康增长，结合成本和期间费用的稳健控制，业绩基石稳。此外，AI 麦可既有望充分挖掘现有的2.4 万家国内供应商的价值，形成“产品+客户”的供需闭环，还能在落地“平民化”跨境电商运营的过程中，带来增量付费客户。同时，AI 麦可有望带来价的提升空间，将现MIC 的5 万元/年ARPPU 提升至6.0 万元。最终，AI 麦可将为公司带来量价共同提升的机会。建议持续关注产品的升级进展，以及其他基于ChatGPT 多模态的新功能/产品推出。

    　　我们预计2023-2025 年公司归母净利润为3.79/4.74/5.96 亿元，同比增长26.10%/25.16%/25.62%，11 月1 日收盘价对应PE 为24.20/19.34/15.39x。

    　　风险分析

    　　注册用户增长不及预期的风险、ARPPU 提升不及预期的风险、AI 麦可的费用会员数量不及预期的风险、AI 麦可的功能满意度不及预期的风险、谷歌等买量成本上升的风险、研发费用上升的风险、ChatGPT 限制公司使用的风险、面对阿里国际站竞争的风险、焦点小贷的回款速度不及预期的风险、海外业务面临罢工的风险、海外B 端客户需求不及预期的风险、战争导致宏观环境恶化的风险、全球经济增长不及预期的风险、国内外贸支持政策不及预期的风险、国内外贸补贴发放不及预期的风险。

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