事件：公司发布2023 年三季报。第三季度公司实现营收491 亿元，同比下降11%；实现归母净利润26.5 亿元，同比下降1.8%；实现扣非归母净利润26 亿元，同比增长41%。

    　　点评：

    　　电价、煤矿等综合影响下，三季度公司营收同比有所下降电量方面，在可比口径下，三季度火电上网电量同比下降4.6%；三季度来水明显改善，水电上网电量同比增长25%（其中国能大渡河同比增长30%）；装机增长带动电量提升，三季度风光上网电量分别同比增长16%、120%。电价方面，综合电价同比下降2.9%至411 元/兆瓦时。此外，公司此前公告，控股子公司国电建投公司所属察哈素煤矿，因正在办理采矿许可证，按照属地政府有关要求临时停产。综合来看，三季度公司实现营收491 亿元，同比下降11%。

    　　燃料成本同比下行，三季度扣非归母净利同比增长41%成本端，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价今年6 月至8 月均值约824元/吨，较3 月至5 月均值下降20%，我们预计公司燃料成本或进一步下行。期间费用方面，三季度公司期间费用约24.34 亿元，同比基本持平，其中财务费用有所下降、管理费用和研发费用有所提升。此外，投资收益方面，公司三季度对联营企业和合营企业的投资收益约5.57 亿元。综合来看，公司实现归母净利润26.5 亿元，同比下降1.8%；实现扣非归母净利润26 亿元，同比增长41%，主要系燃料价格同比下降等。

    　　项目建设持续推进，前三季度新增新能源控股装机3.2GW上半年公司获取新能源资源量1500.95 万千瓦，完成核准或备案新能源容量1175.16 万千瓦，其中风电200.63 万千瓦，光伏974.54 万千瓦。前三季度公司新能源控股装机容量增加316.65 万千瓦。截至9 月30 日，公司合并报表口径控股装机容量10150.05 万千瓦，其中：火电7279.40 万千瓦，水电1495.06 万千瓦，风电827.07 万千瓦，光伏548.52 万千瓦。

    　　投资建议：

    　　考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况，预计公司2023-2025 年归母净利润为74、92、106 亿元，对应PE 9、7、6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等

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