事项：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收941.00 亿元，同比增长8.55%；归母净利润116.94 亿元，同比增长6.54%；扣非后净利润115.14 亿元，同比增长8.07%。三季度，公司实现营收294.48 亿元，同比减少18.92%；归母净利润25.15 亿元，同比减少44.05%。

    　　平安观点：

    　　前三季度组件和硅片出货规模略低于预期。前三季度，公司实现单晶硅片对外销售37.45GW；实现单晶电池对外销售4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。三季度，公司硅片对外销量14.47GW，组件对外销量16.63GW。三季度综合毛利率20.77%，环比增长0.77 个百分点，维持相对稳定；受费用率提升和投资收益减少等因素影响，净利率环比下降6.71 个百分点至8.49%。参考前三季度出货量情况，预计公司全年组件和硅片出货规模可能略低于年初制定的目标。

    　　稳健的财务状况助力公司应对当前激烈竞争。近期，光伏组件价格快速下降，部分大型项目组件投标价格逼近1 元/W，组件产业链各环节呈现竞争加剧的态势。在此背景下，组件、硅片企业的盈利水平明显承压，行业可能步入洗牌阶段。公司近年实行相对谨慎的产能扩张策略，截至三季度末在手货币资金超过560 亿元，资产负债率低于主要竞争对手，能够更好应对当前较为严峻的竞争形势。

    　　BC 电池有望放量，助力公司打造差异化竞争优势。公司聚焦高效BC 技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC 产品量产良率和转换效率。目前公司在西咸、西安、铜川等地布局HPBC 电池产能，其中铜川基地12GW 高效单晶电池产能明确采用HPBC pro 技术，并有望于2024 年底投产。整体看，2024 年公司HPBC 有望实现大规模量产，推升公司整体盈利水平和差异化竞争优势。

    　　投资建议。考虑当前组件、硅片等环节的价格走势和竞争形势，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为141.61、130.78、172.05 亿元（原预测值181.81、224.62、268.12 亿元），动态PE 12.0、13.0、9.9 倍。公司财务状况稳健，通过HPBC 电池有望构建差异化竞争优势，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。（1）硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）HPBC 产能投产进度不及预期风险。

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