结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　公告前三季度实现营收725.4 亿，同比增12.1%，录得净利润228.3 亿，同比增14.2%；3Q 实现营收170.3 亿，同比增17%，录得净利润约58 亿，同比增18.5%。3Q业绩超预期。

    　　点评：

    　　营销赋能，终端动销旺。三季度以来，公司为双节销售造势，发力宴会市场，在全国营销大区举办上千场“和美团圆宴”，叠加上半年控货影响，3Q 收入、利润提速增长。考虑为促进销售，公司持续推进开瓶奖励活动，我们认为量增仍是业绩增长的主要动力（H1 五粮液产品销量同比增15.8%，系列酒产品销量同比增33.7%）。

    　　成本费用持续优化，现金回款优。毛利率来看，3Q 毛利率同比上升0.1pcts 至73.4%，主要收益产品结构进一步改善。费用方面，报告期期间费用率同比下降0.47pcts，营销体制改革下费用投放效率提升，销售费用率同比下降0.25pcts，管理费用率同比下降0.32pcts。受益现金回款比例提升及银行承兑汇票到期收现额度较高，3Q 经营活动现金金流入110.6 亿，同比增24%。

    　　稳扎稳打，蓄力前行。目前来看，普五行情价稳定960 元/瓶，当前库存低位，3Q 末合同负债余额为39.5 亿，环比增8%，同比增33%，全年实现双位数稳健增长压力不大。此外，今年公司推进文化酒开发销售和陈年酒市场培育，未来随着此类产品收入占比提升，产品结构有望进一步优化。

    　　略上调盈利预测，预计2023-2025 年将分别实现净利润305.8 亿（原为300.5 亿）、350.3 亿和400.5 亿，分别同比增14.6%、14.5%和14.3%，EPS 分别为7.88 元、9.02 元和10.32 元，当前股价对应PE 分别为19 倍、17 倍、15 倍，当前估值具有安全边际，重申“买进”。

    　　风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期

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