公司公告2023 年三季报，前三季度实现收入182.32 亿元，同增2.38%；归母净利润17.08 亿元，同降30.16%；扣非净利润14.99 亿元，同降8.81%。利润下滑主要受叶片和玻纤利润下滑的影响，锂膜盈利保持稳定。短期看，玻纤底部静待回暖，叶片量利边际回升，锂膜快速放量，看好公司多业务共振向上弹性；长期看，依托南玻院、北玻院的技术实力，公司多项业务有望从实验室阶段转向产业化生产，打造新材料平台，具备长期的发展空间。维持“买入”评级。

    事项：公司发布2023 年三季报，前三季度实现收入182.32 亿元，同增2.38%，归母净利润17.08 亿元，同降30.16%，扣非净利润14.99 亿元，同降8.81%；其中单三季度收入58.52 亿元，同降8.17%，净利润3.16 亿元，同降43.48%，扣非净利润2.5 亿元，同降36.72%。

    叶片业务受需求下降影响环比下滑，但边际已有所改善。三季度受风电行业需求减弱和部分客户在二季度提前备货的影响，我们测算公司三季度叶片销量环比下滑在45%左右，导致收入和毛利率环比下滑明显。另外考虑到整合中复连众成立新中材叶片带来的股权结构变化影响（二季度叶片利润主要由原中材叶片贡献，而整合后三季度中复连众贡献较少，归属公司的利润被进一步摊薄），预计叶片利润环比下滑幅度更大。但9 月来看，发货已明显改善。预计随着需求恢复，盈利能力有望持续提升。

    玻纤行业压力较大，但公司单位盈利仍表现出较强韧性。三季度受风电需求波动影响（而上半年销量的增长主要由风电需求贡献），公司粗纱及制品销量环比有所下降；净利来看，我们测算三季度吨净利在600 元左右，环比二季度略有下降，主要由于产品价格下降。在行业亏损面和亏损幅度进一步加大的情况下，公司盈利能力仍然保持相对稳定，主要依赖较为高端的产品结构。未来随着行业底部产能加速出清，格局优化下公司行业竞争力有望持续提升。另外在产能方面，公司15 万吨全球首座玻纤灯塔工厂有望于明年投产，另外10 月末公告电子纱生产线技改项目，未来产品结构有望持续优化。

    锂膜业务销量增长盈利维持稳定，不断体现α增强。公司三季度锂膜出货约4.5亿平，环比二季度保持提升；通过客户及产品结构调整，强化生产制造管理，预计在行业产品价格有下行压力的情况下，公司锂膜单平净利仍然维持稳定。

    公司后续在锂膜业务仍有较大产能规划，预计随着萍乡、南京、宜宾、滕州、内蒙等基地产能持续释放，年末有望形成40 亿平的产能规模，利润贡献将不断加大。

    风险因素：相关行业新增产能超预期；原材料价格上涨；宏观经济大幅波动；公司产能投放不及预期的风险；风电装机需求不及预期的风险；储氢瓶政策推进不及预期的风险。

    投资建议：公司作为中国建材股份旗下新材料上市平台，多项业务处于国内领先地位。短期看，玻纤底部静待回暖，叶片量利边际回升，锂膜快速放量，看好公司多业务共振向上弹性；长期看，依托南玻院、北玻院的技术实力，公司多项业务有望从实验室阶段转向产业化生产，打造新材料平台，具备长期的发展空间。考虑到玻纤处在周期底部盈利承压，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至22.8 亿/28.9 亿/34.7 亿元（原预测为32.33 亿/40.50 亿/51.26 亿元），对应EPS 预测为1.36/1.72/2.07 元，参考过去5 年公司历史估值中枢17xPE，考虑到玻纤盈利承压，基于谨慎性原则给予公司2024 年15xPE，对应目标价26 元，维持“买入”评级。

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