9M23 营收同比微增，维持“买入”评级

    　　公司发布2023 年三季度报告：23 年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润182.3/17.1/15.0 亿元，同比+2.38%/-30.16%/-8.81%；23Q3 分别为58.5/3.16/2.50 亿元，同比-8.2%/-43.5%/-36.7%。考虑到玻纤价格下行较多，我们下调公司收入及毛利率预测，预计23-25 年归母净利润27/33/41亿元（前值33/41/50 亿元），可比风电玻纤/隔膜公司23 年Wind 一致预期平均14/17xPE，分部估值目标市值452 亿元（23 年21.2 亿叶片及玻纤净利润，考虑到规模优势，给予17xPE；5.3 亿隔膜及氢瓶新材料净利润，给予17xPE），目标价26.91 元（前值30.45 元），维持“买入”评级。

    　　23Q3 电子纱/布价格供需失衡下同比延续下行，毛利率整体承压价格端，23Q3 缠绕直接纱/SMC 合股纱/喷射合股纱/G75 电子纱/7628 电子布均价同比-26%/-41%/-27%/-11%/-14%、环比-9%/-10%/-11%/-1%/-2%，玻纤纱价格同环比延续下滑，主要系同时新产能不断投放下在产产能偏高，部分厂家让利吸单。据Wind，23Q3 燃料油/天然气价格同比-21%/-40%、环比-2%/-6%，虽成本侧同比下行较多，但难及价格下滑幅度，板块公司盈利能力承压。23 年前三季度毛利率为24.4%，同比-2.9pct ，23Q3 单季度毛利率22.4%， 同比-2.5pct，环比-1.5pct。

    　　期间费用率同比小幅上升，负债率同比下行

    　　23 年前三季度期间费用率12.6%，同比+0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率2.0%/4.5%/5.0%/1.2%，同比+0.8/-0.2/+0.2/-0.4pct，单Q3 期间费用率为15.1%，同比+1.6pct，环比+5.0pct。23 年前三季度公司归母净利率/扣非归母净利率为9.4%/8.2%，同比-7.1/-3.0pct；23Q3 为5.4%/4.3%，同比-6.0/-4.0pct，环比-6.6/-6.5pct。23 前三季度资产负债率/有息负债率52.5%/26.5%，同比-7.7/-4.7pct。前三季度累计经营性净现金流2.8 亿元，同比-69.3%。Q3 单季度经营性净现金流为-0.8 亿元，同比-5.7 亿元。

    　　泰玻邹城拟冷修改造，优化产品结构提振生产效率10 月24 日公司公告，公司全资孙公司泰山玻璃纤维邹城有限公司拟在山东省邹城市投资11.29 亿元，用于建设年产8 万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线冷修改造项目，建设内容包括ZF05 生产线细纱厂房（含捻辅助车间）部分改造、部分屋面墙面更换、窑炉改造以及部分工艺设备修复及新购等。

    　　该项目旨在提升生产线的效率，降低生产成本，并优化公司的玻璃纤维产品结构，以便在未来市场状况改善时能够更好地发展获利。

    　　风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需继续恶化；锂膜价格下跌。

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