投资要点

    　　事件：盛剑环境公告2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营收10.72 亿元，同比+11.61%；实现归母净利润0.99 亿元，同比-9.85%；实现基本每股收益0.80 元/股，同比-11.11%。其中2023 年第三季度，公司实现营收3.00 亿元，同比-26.65%；实现归母净利润0.22 亿元，同比-53.19%。对此，我们点评如下：

    　　营收受项目进度等阶段性下滑，期待四季度相关项目确认收入。2023 年第三季度，公司营收同比-26.65%，据公司披露原因为“根据本公司收入确认原则，本报告期内部分重大项目处于生产、执行阶段，未达到收入确认标准。”下游客户的项目进度影响了公司本季度收入确认，期待后续项目确认后公司营收及利润水平恢复。从资产负债表角度来看，截至2023年三季报，公司存货余额7.04 亿元，合同负债余额1.19 亿元，或为公司后续释放收入提供空间。

    　　前三季度经营性净现金流-3.06 亿元，主要系支付关键原材料、接受劳务支付的现金增加所致。2023 年前三季度，公司经营性净现金流-3.06 亿元，去年同期为-3.49 亿元，同比相对好转。据公司披露，前三季度经营性净现金流为负的主要原因为支付关键原材料、接受劳务支付的现金增加。

    　　从历史上看，公司因在四季度进行集中交付和回款，故前三季度经营性净现金流为负值较为正常，期待第四季度现金流转正。

    　　前三季度期间费用率同比+1.31pct，主要系公司加大业务开拓、产品研发等因素所致。2023 年前三季度，公司期间费用率15.10%，同比+1.31pct。

    　　具体费用层面，前三季度公司销售费用率4.84%，同比-0.07pct；管理费用率9.93%，同比+0.85pct；财务费用率0.33%，同比+0.53pct。据公司披露，期间费用率增加主要系公司加大业务开拓、产品研发等因素所致。

    　　盈利预测及投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测，预测公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.73 亿/2.24 亿/2.78 亿元，分别同比+33.0%/+29.1%/+24.1%；分别对应2023 年10 月27 日收盘价的PE估值为25.1x/19.4x/15.7x。

    　　风险提示：需求不及预期风险，市场波动风险，原材料价格上涨风险，订单交付及回款不及预期风险。

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