Q3 盈利水平显著回升

    　　长城汽车发布2023 三季报：2023 年前三季，公司实现营业收入1195 亿元人民币（下同），同比增长20.1%；股东应占净利润录得49.95 亿元，同比下滑38.8%。扣非后股东应占净利润38.1 亿元，同比下滑12.3%。

    　　2023 年Q3 单季，公司实现营业收入495.3 亿元，同比增长32.6%，股东应占净利润36.3 亿元，同比增长42%。扣非后股东应占净利润30.6 亿元，同比增长34%。2023 年Q1、Q2，公司股东应占净利润分别为1.7、11.9 亿元，扣非后股东应占净利润分别为-2.2、9.7 亿元。从季度数据来看，公司整体盈利能力逐季显著改善。

    　　公司三季度收入实现高增，一方面得益于三季度销量实现快速增长（Q3 单季销量同比增长21.5%），另一方面，公司高售价车型占比持续提升，平均售价继续走高。三季度盈利能力显著回升，我们认为主因销量的高增长，运营效率的提升，以及原材料价格下降毛利率明显好转。

    　　销量表现优异，连续6 个月创下当月销量历史新高2023 年9 月，公司共销售汽车12.2 万辆，同比大增29.9%，环比增长6.6%，并连续6 个月创下当月销量历史新高。9 月份，公司旗下各品牌销量同比均录得正增长，其中哈弗品牌销量同比增长36.7%，坦克品牌同比增长43.2%，欧拉品牌同比增长31.8%。

    　　2023 年1-9 月，公司累计销售汽车约86.4 万辆，同比增长7.7%。其中，坦克品牌同比增长17.2%，哈弗品牌同比增长9.1%，长城皮卡同比增长6.5%，WEY 品牌同比增长8.2%，欧拉品牌同比下滑8.4%。

    　　新能源车方面，2023 年9 月，公司新能源车销量录得2.19 万辆，同比增长近111%。2023 年1-9 月，公司新能源车累计销量21.2 万辆，同比大增75.8%。

    　　新车型密集投放，哈弗猛龙有望成为新爆款

    　　公司今年以来新车型密集上市。根据我们的统计，截至10 月下旬，公司年内新增车型共10 款，其中9 款为纯新增车型，分动力类型来看，其中8 款为插电混动车型。

    　　公司9-10 月共有三款新增车型上市，包括WEY 品牌插混MPV 高山，坦克品牌之坦克400 新能源， 哈弗品牌重磅新车哈弗猛龙。哈弗猛龙搭载了1.5T+Hi4 智能四驱电混技术，造型硬派且复古，定位轻越野，指导价16.58-18.38 万元。我们认为该车型凭借其优秀的设计与准确的市场定位，后续有望成为公司又一款爆款车型。

    　　四季度销量有望加速增长

    　　我们预计公司四季度销量增长将进一步提速，主要理由如下：1、公司三季度以来的几款新增车型有望逐步起量，带动总销量迅速提升；2、行业进入传统旺季，有助于公司销量继续走高；3、公司出口销量增长势头良好，后续月销有望进一步扩大；4、公司去年同期销量基数较低。

    　　盈利预测

    　　我们预测公司2023 年收入规模将再上新台阶，达到1800 亿元或以上，主因：1、汽车销售规模的有望显著扩大，其中新能源车、出口销售是带动销量增长的主力；2、产品结构持续向上，高售价车型占比提升，带来的单车收入增加。我们预测公司2023 年净利润或将出现下滑，主要考虑到以下几点影响因素：1、毛利率相对较低的新能源车型占比快速提升；2、行业竞争日趋激烈，预计公司销售、研发等费用开支将继续快速增长；3、去年盈利基数较高。但从长期来看，随着公司新能源车业务整体效率的持续提升，以及产销规模的不断扩大，公司未来整体盈利水平大概率将重回增长轨道。

    　　估值与投资评级

    　　长城汽车（02333.HK）港股2023 年10 月30 日收盘价为11.58 港元，对应我们的2023/2024 年预测业绩PE 约为14.4/11.4 倍，PB 约1.45 倍。短期来看，公司向新能源全面转型成效显著，随着已上市新能源车型继续放量，预计后续公司新能源车销量大概率将持续走高。中长期来看，我们认为公司有望凭借自身深厚的技术积累以及优秀的综合实力，在激烈的市场竞争中持续提升销量，并逐步扩大份额。维持买入评级。

    　　（注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、中汽协、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理）风险提示

    　　车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳，新能源转型成效不及预期。

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