事件：健民集团发布2023 年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入31.18 亿元（同比+10.95%）；归母净利润4.15 亿元（同比+31.85%）；扣非归母净利润3.53 亿元（同比+26.9%），业绩稳健增长。

    　　业绩稳健增长。单三季度公司实现营业收入9.56 亿元（同比-1.74%），归母净利润1.63 亿元（同比+28.45%），扣非归母净利润1.20 亿元（同比增长+1.55%），业绩受医药工业收入增长、联营企业投资收益及2023 年9 月转让全资子公司浙江华方医护有限公司全部股权等带来的收益增加所带动。三季度公司非经常性损益0.42 亿元（同比+423%），主要为非流动性资产处置损益及政府补助项目。

    　　现金流充沛，期间费用提升。23Q3 公司经营性现金流量净额为0.89 亿元（同比+562.39%），现金流充沛，主要系公司销售回款增加所致。三季度期间费用为40.28%（同比+3.36pcts），主要受销售费用和管理费用增加所致，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 管理费用率依次为33.39%/5.09%/1.76%/0.04%，同比依次+1.78+/1.57/-0.01/+0.02pcts.

    　　体培牛黄业务需求稳健增长。23Q1~Q3 公司实现对联营企业和合营企业的投资收益1.48 亿元（同比+28.11%），占到归母净利润的38.17%，其中三季度为0.51 亿元（同比+35.30%），持续受益于天然牛黄价格上涨，健民大鹏体外培育牛黄业务需求稳健向上，未来将持续带动公司业绩增长。

    　　维持“买入”评级。预计公司23-25 年归母净利润分别为5.17/6.33/7.57亿元，分别同比增长26.8%/22.5%/19.6%，EPS 分别为3.37/4.13/4.93 元，目前股价对应估值分别为18.5x/15.1x/12.6x。鉴于公司品牌力、营销实力强且体培牛黄业务具备独家性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：体培牛黄失去独家性风险，集采落地不及预期风险，产品放量不及预期等。

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