事件描述

    　　公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现归母净利润161.80 亿元，同比下降44.56%；单三季度实现归母净利润46.01 亿元，同比提升27.07%，环比下滑1.43%。

    　　事件评论

    　　红柳林矿井停产影响产量，价格下行致煤炭业绩下行。产销方面，受新增产能较多影响，公司前三季度煤炭产/销量12427/18645 万吨，同比+7.14%/+6.65%。煤价方面，受2023年俄乌冲突缓解、进口煤增量较大叠加需求一般影响，2023 年前三季度煤价整体下行：

    　　2023 年前三季度公司吨煤售价660 元/吨，同比下降65 元/吨，降幅9%左右。前三季度量增价减下，公司前三季度煤炭业务营业收入同比下降3%左右。吨煤销售成本方面，2023年前三季度公司吨煤销售成本为414 元/吨，同比下降13 元/吨，跌幅3%。不过，由于煤炭销售量前三季度增长较多，因此公司2023 年前三季度煤炭营业成本同比提升3%，最终公司煤炭业务毛利同比下降12%至458 亿元。单三季度来看，由于红柳林矿井8 月停产，因此虽然单三季度煤炭产量4020 万吨，同比提升1%，然而环比下降7%；煤炭销量5785 万吨，同、环比分别下降7%和20%。价格方面，公司单三季度自产煤吨煤售价有所下滑。三季度量价齐减下，单三季度公司营收环比下降91 亿元。成本方面，公司单三季度营业成本下降71 亿元，因此公司最终毛利下降约20 亿元左右。

    　　公允价值损失拖累业绩，税金下行减少亏损。受公司盐湖股份、隆基绿能等投资损失较多影响，公司前三季度公允价值损失37 亿，其中单三季度损失11 亿元，不过相较单二季度亏损减少约11 亿元左右。此外，受销量下滑影响，公司单三季度税金及附加减少2.5亿元。最终，公司2023 年前三季度实现归母净利润161.80 亿元，同比下降44.56%；单三季度实现归母净利润46.01 亿元，同比提升27.07%，环比下滑1.43%。

    　　高股息公司投资价值依旧显著。公司具有以下投资优势：1）资源禀赋优异，管理能力较强，吨煤成本位于行业低位。2）公司资本开支下行，资产负债率较低，具备持续高分红以及提升分红比例的基础，股息率处于行业领先水平。2022 年公司分红比例占归母净利润的60%，未来高分红有望持续；3）受益于煤炭中枢价提升，公司扣非业绩确定性较强，高股息、低估值下公司投资价值凸显。

    　　投资建议及估值：暂不考虑公司非经常性收益可持续性情况下，预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.22 元、2.48 元和2.53 元，对应PE 分别为8.12、7.26 和7.13，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济增速放缓影响用煤需求；

    　　2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。

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