事件描述

    公司2023 前三季度营业总收入219.43 亿元（同比+25.21%），归母净利润105.66 亿元（同比+28.58%），扣非净利润104.9 亿元（同比+28.44%）。公司2023Q3 营业总收入73.5 亿元（同比+25.41%），归母净利润34.76 亿元（同比+29.43%），扣非净利润34.49 亿元（同比+29.12%）。

    事件评论

    公司单三季度收入增速继续保持较快增长，现金流表现靓丽。公司2023 前三季度营业总收入219.43 亿元（同比+25.21%），2023Q3 营业总收入73.5 亿元（同比+25.41%）。收入端，分产品看，国窖三季度仍有望保持较快增长势能，预计同时受益于今年Q3 高度打款价、结算价提升以及低度国窖提价等影响。现金流端，公司2023 前三季度营业总收入+△合同负债为223.38 亿元（同比+40.36%），其中2023Q3 营业总收入+△合同负债为83.78 亿元（同比+54.24%）；公司2023 前三季度销售商品及提供劳务收到的现金流276.45 亿元（同比+35.72%），其中2023Q3 销售商品及提供劳务收到的现金流100.6 亿元（同比+90.42%）、其中2023Q3 销收现对2020Q3 销收现复合增速为24.91%，公司过去几年现金流表现良好，预计2023 年单三季度销售现高速增长同时受益于公司今年回款情况良好、及季度基数效应。

    公司单三季度利润增速保持亮眼增速，同时受益于产品结构升级及提价带动毛利率提升、及费用率摊薄。公司2023 前三季度归母净利率同比提升1.26pct 至48.15%，其中毛利率同比+1.67pct 至88.45%，期间费用率同比-1.56pct 至14.26%，细项变动：销售费用率（同比-0.52pct）、管理费用率（同比-0.9pct）、研发费用率（同比-0.2pct）、财务费用率（同比+0.06pct）、营业税金及附加（同比+1.38pct）。公司2023Q3 归母净利率同比提升1.47pct 至47.29%，其中毛利率同比+0.16pct 至88.65%，期间费用率同比-2.05pct 至16.16%，细项变动：销售费用率（同比-0.79pct）、管理费用率（同比-0.8pct）、研发费用率（同比-0.19pct）、财务费用率（同比-0.27pct）、营业税金及附加（同比+0.22pct）。

    公司品牌矩阵完善，持续释放增长势能。目前国窖市场端表现稳定，多区域反馈预计回款任务完成进度顺利、渠道库存保持在相对良性水平，同时公司中档酒有望逐步走出调整期。预计2023/2024 年EPS 为9.00/11.09 元，对应最新PE 为23/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求不及预期；

    2、市场价格波动加大等。

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