事件描述

    公司2023 前三季度营业总收入83.65 亿元（同比+28.34%）；归母净利润26.36 亿元（同比+26.63%），扣非净利润26.37 亿元（同比+27.25%）。2023Q3 营业总收入23.95 亿元（同比+28.04%）；归母净利润5.86 亿元（同比+26.38%），扣非净利润5.85 亿元（同比+25.93%）。

    事件评论

    分产品结构来看，Q3 特A 类(同比+39.89%)继续引领公司各价格带增长，淡雅柔雅系列表现较好，在部分薄弱区域增长较快，特A+类(同比+24.48%)表现维持稳健，核心产品V系列及开系列保持较好增长。分区域来看，淮安大区23Q3(同比+27.52%)实现较好增长，大本营继续夯实；南京大区23Q3 同比+18.25%，前三季度收入已突破20 亿元，Q3 环比有所降速但仍然维持稳健；苏南大区23Q3 同比+27.34%；苏中大区23Q3 同比+38.7%，在经销商数量保持基本稳定的情况下收入增长亮眼，预计主要系公司产品加速导入及品牌势能持续释放；盐城大区23Q3 同比+27.92%；淮海大区23Q3 同比+25.08%，表现稳健。23 年前三季度公司省外收入6.05 亿元(同比+40.42%)，23Q3 同比+40.37%，省外市场迎来加速发展。

    公司2023 前三季度营业总收入+△合同负债为76.36 亿元（同比+31.13%），其中2023Q3营业总收入+△合同负债为25.77 亿元（同比+15.77%）。公司2023 前三季度销售商品及提供劳务收到的现金流88.76 亿元（同比+21.43%），其中2023Q3 销售商品及提供劳务收到的现金流31.2 亿元（同比+4.35%）。Q3 现金流有所波动主要系公司打款节奏波动导致的基数波动所致，整体看前三季度现金流维持较好增长。

    受益于产品结构改善，毛利率稳步提升。公司2023 前三季度归母净利率同比下滑0.43pct至31.51%，其中毛利率同比+1.74pct 至76.27%，期间费用率同比+3.16pct 至19.8%，细项变动：销售费用率（同比+3.36pct）、管理费用率（同比+0.11pct）、研发费用率（同比-0.01pct）、财务费用率（同比-0.31pct）、营业税金及附加（同比-1.21pct）。

    近年来今世缘紧抓省内次高端扩容红利，实现稳健增长。目前公司省内实现全价格带布局，薄弱市场得到夯实，有望实现稳健增长。省内渠道回款节奏正常推进，为全年任务的完成夯实基础。预计公司2023/2024 年EPS 为2.51/3.12 元，对应最新PE 为24/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求不及预期；

    2、市场价格波动加大等。

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