核心观点

    　　2023Q3 公司营收表现行业领先，单季度实现20%以上同比增速，主要系公司新兴业务挖机仍在成长，表现远优于行业，且公司海外营收基数相对较低，维持较高增速。利润表现同样超预期，毛利率、净利率均实现大幅提升，主要得益于海外市场营收占比提升以及中大吨位产品营收占比提升，此外，公司积极推进内部极致降本。展望未来，公司海外市场营收以及挖机、高机等新兴业务仍有望实现较好增长，未来表现值得期待。

    　　事件

    　　2023 年前三季度，公司实现营业收入355.14 亿元，同比增长15.87%，归母净利润28.55 亿元，同比增长31.65%。其中，Q3 单季度实现营业收入114.39 亿元，同比增长22.35%，归母净利润8.15 亿元，同比增长79.98%。

    　　简评

    　　Q3 营收表现行业领先，盈利能力大幅提升

    　　营收端，前三季度，公司实现营业收入355.14 亿元，同比增长15.87%；Q3 单季度实现营业收入114.39 亿元，同比增长22.35%。

    　　结构上来看，前三季度境内收67.83 亿元，同比+0.66%；境外收入46.56 亿元，同比+78.33%，其中出口收入43.79 亿元，同比+103.78%。公司营收表现显著领先于行业，我们认为主要系：（1）公司挖机、高机等成长性业务的拉动，尤其挖机实现逆势增长；（2）公司海外营收基数相对较低，维持较高增速。

    　　利润端，前三季度归母净利润28.55 亿元，同比增长31.65%；Q3归母净利润8.15 亿元，同比增长79.98%。从盈利能力来看，前三季度毛、净利率分别27.76%、8.62%，同比分别+6.79pct、+1.39pct。Q3 毛、净利率分别为27.46%、7.37%，同比分别+6.05pct、+2.48pct。盈利能力大幅提升，主要系：（1）毛利率更高的海外市场营收占比提升；（2）产品结构方面聚焦毛利率更高的中大吨位；（3）公司推进极致降本的效果显现；（4）成本端钢材、海运费等价格相比去年同期较低。

    　　预计2024 年国内市场筑底、海外市场继续实现正增长，公司海外市场与新兴业务仍有望实现较高增长行业层面来看，预计国内市场2024 年筑底，降幅相比2023 年大幅收窄，随着更新换代周期的到来，2025 年有望开启正增长。海外市场不同地区表现略有分化，北美、中东等地区景气度相对较高，随着国内工程机械份额提升，2024 年海外市场营收仍有望实现正增长。公司层面来看，公司海外市场营收以及新兴业务高机、挖机仍有望实现较高增长，带动总体营收增长，中长期来看， “工程机械+农机+新材料”三大板块多元化发展思路不变，未来表现仍值得期待。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为36.68、51.00、68.23 亿元，同比分别增长59.06%、39.03%、33.79%，对应PE 分别为15.26x、10.98x、8.20x ，维持“买入”评级。

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