维持增持。三季度汇兑损益减少、管理费用增加致业绩略低于预期，但四季度海内外工程结算有望加快，维持预测2023-2025 年EPS0.55/0.66/0.79元增25/20/18%。维持2023 年27.5 倍PE 估值，维持目标价16.22 元。

    　　前三季度净利增13.1%略低于预期，营业收入增10.7%。(1)前三季度营收42.1 亿元调整后增10.7%，单季度Q1-3 增9.8/8.8/13.4%，归母净利2.0亿元增13.1%，Q1-3 增31.9/15.1/0.7%，扣非净利1.8 亿元增2.2%。(2)前三季度毛利率13.74%(+1.01pct)，综合费用率8.51%(+2.09pct)，归母净利率4.69% (+0.10pct)，加权ROE11.15%(+0.02pct)，负债率66.73%(-6.12pct)。

    　　前三季度经营现金流同比少流入，应收账款增4.6%减值转回0.23亿。(1)前三季度经营净现金流0.9亿元(上年同期为5.9亿元)，Q1-3为-3.4/1.5/2.8亿元(上年同期为-2.5/6.1/2.3亿元)；Q3单季度收现比114% (上年同期为141%)，付现比84%(上年同期为107%)。(2)三季度末应收账款6.0亿元，较2022年末增4.6%，前三季度减值转回0.23亿元(上年同期为-0.22亿元)。

    　　前三季度新签订单同比下降25%，其中新能源新材料订单增60%。(1)前三季度新签56.4亿元降25%，其中制浆造纸/食品发酵/环保/新能源新材料分别为14.4/8.6/7.8/7.1亿元增-6/-58/-41/60%。(2)2023年8月成功定增募集4.13亿元，用于数字化转型、“双碳”科创中心项目。(3)2022年12月以5.26元/股授予股权激励考核2023-2025年扣非ROE不低于10.65/11.09/11.62%，营业利润(以2021年为基数)复合增长不低于10.58/10.88/11.00%。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

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