公司发布2023 年三季报，前三季度收入同比增长22.91%至166.5 亿元、归母净利润同比下降6.68%至14.31 亿元、扣非净利润同比下降7.31%至13.39 亿元。其中Q3 收入60.34 元，同比增长33%、环比增长6%；归母净利润5.46亿元，同比下增长15%、环比增长5%。公司在P 型时代竞争力遥遥领先，并有望在N 型时代继续领跑。

    三季报简析。公司发布2023 年三季报，前三季度收入同比增长22.91%至166.5 亿元、归母净利润同比下降6.68%至14.31 亿元、扣非净利润同比下降7.31%至13.39 亿元。其中Q3 收入60.34 元，同比增长33%、环比增长6%；归母净利润5.46 亿元，同比下增长15%、环比增长5%。

    Q3 胶膜出货环比提升，结构继续优化。前三季度公司胶膜出货15.95 亿平，其中三季度胶膜出货环比继续提升（Q1、Q2、Q3 分别为4.61 亿平、5.06亿平、6.28 亿平），估算单平盈利环比略有下降。三季度公司产品出货结构继续优化，POE 类胶膜出货占比环比二季度提升约5 个百分点。三季报业绩交流会公司明确2023 年全年出货目标为20-25 亿平，并预计2023、2024 年底胶膜产能将分别超25 亿平、30 亿平米，此外，为巩固龙头地位，公司每年将维持20-30%产能扩张。

    在N 型时代有望继续领跑。PERC 时代使用最广泛的EVA 产品在经过较长时间迭代后，已经相对成熟。光伏主产业链由P 向N 转化，相应的胶膜产品技术工艺壁垒更高，并且有一定的差异化。一方面，TOPCon 使用的POE 胶膜的配方、加工工艺有壁垒，目前仍只是部分企业能达到TOPCon 应用要求；另一方面，以TOPCon 为代表的N 型电池POE 胶膜方案尚未定型，TOPCon电池本身架构在未来2-3 年也会有持续的优化升级，对胶膜供应商技术工艺要求也更高。近几年，公司加快了N 型相关封装材料的产品研发与产能扩张。

    过去公司在P 型时代竞争优势显著，在N 型时代有望继续领跑。

    背板与铝塑膜有进展，电子材料业务较为稳定。背板与胶膜下游客户相同，公司在胶膜业务的积淀为背板业务开拓提供扎实客户基础，前三季度公司背板业务出货1.2 亿平，已成为全球第二大背板供应商。功能膜方面，上半年公司铝塑膜出货709 万平米，经过前期的产能投放和客户验证，公司产品目前开始进入销售放量阶段。感光干膜方面，受下游需求影响，2023 年前三季度公司感光干膜出货0.83 亿平，同比持平。

    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为20.12 亿元、27.79 亿元，对应估值24 倍、17 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。

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