事项：

    公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收42.62 亿元，同比+1.1%；归母净利润2.72 亿元，同比-3.1%。其中Q3 实现营收14.92 亿元，同比+4.4%，环比+5.2%；归母净利润1.00 亿元，同比+46.16%，环比-4.0%。

    评论：

    23Q3 主营产品价格价差环比压缩，利润率小幅下行。产品端，23Q3 公司聚酯板块主要产品市场价格下行：涤纶工业丝均价8788.9 元/吨，同比-9.2%，环比-1.2%；涤纶帘子布出口均价2.51 美元/kg，同比-17.6%，环比-2.4%。原料端，23Q3 聚酯、塑胶板块主要原料PTA、MEG、PVC 价格均环比回升：PTA 均价6007.5 元/吨，同比-1.9%，环比+14.2%；MEG 均价4050.4 元/吨，同比-3.3%，环比+1.8%；PVC 均价6187.8 元/吨，同比-4.2%，环比+5.0%。利润端，涤纶工业丝平均价差2295.6 元/吨，同比-24.4%，环比-25.0%。公司总体经营数据来看，Q3 单季度销售毛利率16.9%，同比+1.2pct，环比-0.2pct；销售净利率6.8%，同比+1.9pct，环比-0.6pct。Q3 与涤纶工业丝行业平均价差环比25%的降幅相比，公司整体毛利率仅下降0.2pct；主要系车用产品由于产品技术及认证壁垒等，可维持较稳定的毛利率水平。

    重点聚焦越南基地，强化海外布局优势。2023 年7 月，公司公告拟投资5200万美元实施年产1.8 万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目，也是公司越南生产基地扩建项目；计划新建加捻车间、织布车间、浸胶车间、仓库等建（构）筑物建筑面积5.6 万平方米，购置生产设备及相关配套设备、公用工程设备，形成年产1.8 万吨高性能轮胎帘子布产能。此前，公司已在越南布局11 万吨涤纶工业长丝项目，并于23 年上半年全面投产，上半年收益247.5 万元，经营扭亏为盈。与国内相比，越南具有更宽松的出口限制，将之前由国内产能面向海外销售的产品向越南产能转移，有利于公司减少贸易摩擦风险。

    主业构建全球化战略布局，新产品持续取得突破。未来发展来看，公司作为出口型企业，注重推进国际化进程与提升国际竞争力。主业方面，预计公司将重点推进越南工厂的车用丝产能占比爬坡与帘子布新产能建设；据公司公告，后续资本开支则聚焦研究院及创新类产品项目。作为新材料业务最有代表性的产品之一，今年以来光伏反射膜持续有小批量订单落地，同时公司也在持续推进海内外头部与重点客户的项目沟通与市场合作开发。目前，市场推广与产品小批量供货以第二代产品为主，第三代产品正在量产孵化中。

    投资建议：考虑到公司主业化纤、塑胶行业处于景气修复阶段，新规划越南帘子布项目也有望为公司贡献额外利润；我们将对公司23-25 的盈利预测上调至4.07/5.31/6.04 亿元（ 原值为4.04/5.22/5.76 亿元）， 对应23-25 年EPS0.35/0.45/0.52 元，当前市值对应PE 分别为15x、12x、10x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢与可比公司估值，给予2024 年18 倍PE，对应目标价8.1元，维持“推荐”评级。

    风险提示：新增产能验证进度不及预期、产品认证效果不及预期、原材料价格大幅波动、行业景气度下降。

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