事件：公司发布2023 年三季度报告。2023Q1-3，公司实现营收2853.13 亿元，yoy+18.0%，实现归母净利/扣非净利30.73/28.85 亿元，yoy-26.7%/1.5%。23Q3 单季度，实现营收931.93 亿元，yoy+11.6%，实现归母净利/扣非净利4.16/5.37 亿元，yoy-70.0%/-50.2%。

    　　受水泥、房地产业务拖累，23Q3 归母净利承压

    23Q1-3，公司实现营收2853.13 亿元，yoy+18.0%，实现归母净利、扣非归母净利30.73/28.85 亿元，yoy -26.4% / +1.5%。分季度看，23Q1 / Q2 / Q3 营收分别885.16 / 1036.04 / 931.93 亿元，yoy+24.2% / 19.1% / 11.6%，归母净利分别11.31/ 15.26 / 4.16 亿元，yoy+17.8% / -17.4% / -70.0%，扣非净利分别10.23 / 13.25/ 5.37 亿元，yoy+22.1% / 44.9% / -50.2%。23Q3，公司归母净利润承压主系受市场影响，水泥、房地产业务盈利能力下降。

    　　23Q3 综合毛利率略降，经营性现金流改善

    　　毛利方面：23Q1-3，公司毛利率10.95%，yoy+0.47pct；分季度看，23Q1/Q2/Q3，毛利率分别10.06%/11.68%/10.98%，yoy-0.41/+1.88/-0.21pct。

    　　费用方面：23Q1-3，公司期间费用率5.28%，yoy-0.13pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.45%/3.63%/1.19%/2.43%，yoy-0.04/-0.16/+0.07/+0.35pct；23Q3，公司期间费用率5.62%，yoy+0.32pct，销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为0.48%/3.82%/1.31%/2.96%，yoy-0.05/-0.02/+0.39/+0.48pct。

    　　现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净额为-147.47 亿元，同比少流出38.07 亿元；23Q3，经营性现金流净额为-11.15 亿元，同比少流36.46 亿元。

    　　短期受益国内风火光发电空间广阔、海外需求强劲，中长期氢能、储能打造新驱动? 短期看：市场空间看，国内风电光伏新能源装机加码、火电核准提速。23M10，全国新开工/新核准火电装机分别28.4/4.7GW，23Q1-3，国内海风核准装机量达10.1GW，高于2022 年全年7.2GW；“一带一路”沿线国家能源电力建设需求强劲，10 月17 日，“一带一路”企业家大会举行，为第三届“一带一路”国际合作高峰论坛规模最大活动之一，中国能建签约合作金额超百亿美元，涉及俄罗斯、沙特阿拉伯等20 余个国家，覆盖光伏电站、风电、储能等多种业务类型；新签端看，23Q3，公司新签额2955.76 亿元，同比高增82.59%。分业务看，公司传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设新签额分别443.91/1269.79/774.09 亿元，同比分别-32.69%/102.16%/426.16% ； 分地区看， 境内外新签额分别2318.29/637.47 亿元，同比分别高增120.36%/12.48%。

    　　中长期看：公司氢能、储能业务加快推进，全产业链优势凸显。2023 年10 月17日，中国能建首台1500 标方碱性电解槽正式下线，该电解槽具有安全可靠、大功率、低电耗与高动态响应等特点，在额定工况下直流能耗4.3 千瓦时每标方氢气、优于行业平均水平，单台产品预计每年可节能80 万度电。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年营业收入4323.23、4970.78、5691.45亿元，同比增长17.99%、14.98%、14.50%，归母净利润88.34、102.60、119.52 亿元，同比增长13.12%、16.14%、16.50%，对应EPS 为0.21、0.25、0.29 元。现价对应PE 为10.38、8.94、7.67 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：公司新能源投资开展不及预期；火电投资增速不及预期；“一带一路”沿线国家能源电力建设业务开展不及预期。

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