事件：公司2023 年前三季度营收同比+16.0%，归母净利润同比-15.1%。

    单Q3 营收同比+37.7%，归母净利润同比增长。公司2023 年前三季度实现营业收入6.5 亿元（同比+16.0%），归母净利润1.0 亿元（同比-15.1%）；分季度来看，2023Q3 实现营业收入1.7 亿元，归母净利润0.2 亿元；2023Q1/Q2/Q3单季度收入同比-21.5%/+110.4%/+37.7% ， 归母净利润同比-57.1%/+279.3%/+12,291.0%。

    2023 单三季度销售毛利率、净利率均同比增长。公司2023 年前三季度销售毛利率为30.6%（同比-2.5pct）。期间费用率为22.4%，其中销售费用率7.5%(同比+0.5pct)；管理费用率11.6%（同比-1.6pct）；研发费用率6.7%（同比+1.2pct）。销售净利率有所下滑，同比-3.6pct 至15.4%。2023Q3 毛利率为35.5%（同比+17.6pct）；销售费用率10.6%（同比-1.4pct）；管理费用率15.0%（同比-5.2pct）；研发费用率7.3%（同比+0.5pct）；财务费用率-4.5%（同比+1.0pct）；销售净利率为15.1%，同比+18.3pct。2023 年三季度末公司合同负债同比增长23.8%，主要是因为收到的销售预收款同比增长；应收账款较期初增长73.5%，主要是因为本期确认了繁种收入，同时根据市场情况，在蔬菜种经销商已实现的返利限额内，对信誉较好的经销商加大了信用支持；信用减值损失同比增长390.7%，主要是本期计提的坏账准备有所增加；资产减值损失同比增长367.5%，主要是本期计提的存货跌价准备有所增加。

    转基因品种审定开启公示，龙头企业具备先发优势。2023 年10 月17 日，国家农作物品种审定委员会办公室在农业农村部网站上发布《关于第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过品种的公示》，公示期满通过品种审定后，需申请生产和经营许可证，即可商业化种植。从品种端来看，登海种业具有两个品种，分别是登海605D 和登海533D，均和大北农的DBN9936 进行合作，其中登海605 在2022 年推广面积达到1219 万亩，位列全国第5。我们认为转基因商业化落地后，有转基因品种储备并且拥有大单品的公司具备先发优势。

    投资建议：公司历经50 年持续不间断地玉米育种研发创新和高产攻关，引领中国杂交玉米的发展方向，未来品种储备将更加完善，同时提前布局生物育种方向，有望优先受益于转基因商业化。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.01 亿元、3.60 亿元、4.32 亿元。EPS 分别为0.34 元、0.41 元、0.49元，最新收盘价对应PE 分别为44、37、31 倍，维持增持评级。

    风险提示：自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险

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