事件：徐工机械发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入为716.70亿元，同比下降4.58%；归母净利润为48.39亿元，同比增长3.50%；扣非后归母净利润为43.71亿元，同比下降7.39%。

    　　点评：

    　　2023Q3 营收降幅缩窄，业绩持续改善。2023 年前三季度，公司实现营收为716.70 亿元，同比下降4.58%；归母净利润为48.39 亿元，同比增长3.50%。2023Q3，公司实现营收为203.93 亿元，同比下降4.09%，环比下降25.53%。受益于海外业务拓展及高机、矿山机械等战略新兴业务快速增长，营收降幅缩窄。归母净利润为12.50 亿元，同比增长23.82%，环比下降39.51%。

    　　多因素叠加助力盈利能力改善。2023 前三季度，公司毛利率和净利率分别为22.90%、6.71%，分别同比提升2.68pct、0.39pct。毛利率改善主要系原材料价格下降及业务结构优化等因素导致。期间费用率为14.08%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为+0.07pct、+0.55pct、+0.27pct、+1.56pct。2023Q3 毛利率和净利率分别为23.01%、6.36%；期间费用率为18.68%。

    　　传统业务稳中有升，新兴产业快速发展。2023H1，土方机械毛利率同比提升2.22pct；履带起重机国际化收入同比提升66.6%，市场占有率领跑行业；道路机械营收同比增长66.45%。压路机、摊铺机、平地机继续保持国内行业第一，铣刨机、沥青站提升至国内行业第一。2023H1，新兴业务营收同比增长44.50%，占总营收的23.99%。高空作业机械举升类消防车稳居国内行业第一，高空作业平台提升至国内行业前二。矿业机械营收同比增长40.86%，逐渐成长为新的支柱产业。环卫机械营收和市占率增幅跑赢行业。港口机械营收同比增长11.53%。叉车持续打造电动化产品优势，成为公司绿色化产业的典型示范。农业机械开始发力，拖拉机、收获机批量交付。

    　　海外营收占比创历史新高。2023H1 公司海外营收为208.97 亿元，同比增长33.49%，占总营收的40.75%，创历史新高。海外多个区域营收高速增长：西亚北非、中美洲增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长约100%；多个产品高速增长：高空作业平台、铣刨机械、消防车增长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长超50%，挖掘机、越野吊增长超 20%。

    　　投资建议：公司产品市占率保持领先位置，海外营收占比创历史新高。

    　　预计公司2023-2025年EPS分别为0.52元、0.67元、0.84元，对应PE分别为11倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若专项债发行进度不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

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