事件:

    　　美年健康于10 月30 日发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现收入72.17 亿元（+24.81%，同比口径，下同）、归母净利润2.26 亿元（+158.10%）、扣非归母利润2.28 亿元（+153.77%）。2023Q3 公司实现收入28.12 亿元（-1.11%）、归母净利润2.15 亿元（-22.71%）、扣非归母净利润2.24 万元（-17.23%），落在业绩预告中值偏上。

    　　美年健康于10 月26 日发布《关于收购云南慈铭健康服务有限公司等十三家公司部分股权暨关联交易的公告》，拟收购的十三家标的公司股权转让金额合计为人民币3.73 亿元。

    　　投资要点:

    　　前三季度量价齐升，10 月份到检保持旺盛态势。2023 年前三季度公司客单价增长约10%，量价齐升驱动收入增长；其中单三季度收入同比下滑1.11%，原因是去年同期存在外部因素影响导致的高基数。

    　　四季度是体检行业传统旺季，公司整体签单趋势、到检和排期都比较饱满。10 月中旬，公司连续两个周末创下单日体检峰值；今年10月14 日创下最高收入峰值7700 万元，往年收入最高的周六发生在11 月份大约6800~7000 万元；10 月31 日周二也达到了7000 万元的单日收入高位。

    　　近期公告拟收购十三家公司部分股权，收购完成后，美年健康将通过控股子公司持有云南慈铭100%股份，通过全资子公司持有侯马美年44.20%股份、怀化美年41.71%股份、昆明美兆81.82%股份、昆山慈铭100%股份、南昌信邦100%股份、沈阳奥亚94.04%股份、深圳益尔康100%股份、武汉奥亚100%股份、成都金牛美年100%股份、莱芜美年100%股份、郑州美兆53.60%股份、厦门慈铭100%股份。十三家公司承诺的2023~2025 年合计归母扣非净利润分别为5080 万元、6350 万元、7620 万元。

    　　开启内生增长和参变控双轮驱动。截止2023 年9 月30 日，公司旗下正在经营的体检中心为597 家，其中控股体检中心293 家、参股体检中心304 家。目前参变控计划正稳步推进，将逐步把质地优秀和处于业绩爆发拐点的体检分院纳入上市公司；并入上市公司的门店纳入集团预算管理，对其制定清晰的内生式增长目标。

    　　盈利预测和投资评级：今年以来公司进入需求推动、量价齐升的良性发展通道，我们持续看好公司。由于第三季度公司在人力与信息系统等方面投入增加，且提升相应销售佣金以鼓励销售健管人员加强对相关创新产品的重视度，我们下调了盈利预测。基于审慎性原则，暂不考虑并购影响，预计2023~2025 年公司收入分别为105 亿元、126 亿元、153 亿元，同比增长23%、20%、22%；归母净利润分别为5.62 亿元、8.92 亿元、13.55 亿元，分别同比扭亏、同比+59%、同比+52%；对应PE 分别为42 倍、26 倍、17 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：医疗纠纷风险；数字化运营不及预期的风险；组织架构优化不及预期的风险；商誉减值风险；行业需求不及预期的风险。

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