事件：天康生物2023 年前三季度实现营业收入147.1 亿元，同比+14.1%；归母净利润-5.0 亿元，同比-295.5%；扣非净利润-5.1 亿元，同比-296.2%。其中单三季度：公司营业收入57.4 亿元，同比+17.8%；归母净利润-5709.35 万元，同比-116.1%；扣非净利润-7168.2 万元，同比-119.8%。

    　　Q3 猪价略反弹，公司养殖成本环比改善。Q3 随着行业压栏情绪再起以及双节前消费回暖，国内猪价自底部反弹。Q3 全国生猪均价约16 元/kg，环比+11%，同比-29%。公司Q3 生猪出栏74.9 万头，同比+30%，生猪销售收入11.5 亿元，同比-8%。估计其中肥猪出栏占比85%以上，销售均价约14.8 元/kg。随着前期疫情影响消除，Q3 肥猪完全成本估计降至17.4 元/kg 左右，头均亏损300~350 元。预计Q3 养猪业务亏损约1.9 亿元。

    　　母猪产能保持平稳。9 月末公司固定资产52.1 亿元，同比+7.8%，在建工程8.0 亿元，同比+37.7%。生产性生物资产3.6 亿元，同比-5.6%，较年初+1.2%。

    　　估计9 月末公司能繁母猪存栏14 万头左右，根据产能估计，2023-2024 年公司生猪出栏有望达280-300 万头。

    　　Q3 仔猪母猪价格进一步下跌，行业产能持续去化。随着9-10 月肥猪养殖利润再次进入亏损区间，行业补栏情绪低迷，仔猪、母猪价格进一步下跌。全国能繁母猪存栏自2023 年1 月环比转负，至9 月末已累计下降约5%。基于当前母猪产能绝对水平仍较高，以及春节后消费将转淡，预计2024H1 猪价仍将继续磨底，2024 下半年有望趋势性上涨。

    　　投资建议：公司具备养殖、饲料、动保全产业链布局，生猪出栏量稳步增长，疫苗业务产品和技术储备丰富，我们看好公司长期成长能力。我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 分别为-0.41、0.32、0.52 元，基于2023 年11 月3 日收盘价，对应PE 为-、22.4、13.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：动物疫病、猪价波动、原料价格大幅上涨、产能投放不及预期。

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