公司产品定位高端，智能制造开启全球化布局 公司专注于绿色、安全、高品质、高性能子午线轮胎及航空轮胎的研发、生产、销售，智能制造水平行业领先。目前公司拥有青岛、泰国工厂，正加速推进西班牙、摩洛哥项目建设，计划全球布局8 座数字化智能制造基地。2022 年公司半钢胎产能2800 万条/年，2017-2022 年归母净利润年均复合增长16.2%。随着青岛、泰国（二期）、西班牙、摩洛哥（一期、二期）等地在建项目持续推进，远期公司半钢胎、全钢胎、航空轮胎产能有望分别至5500、200、8 万条/年，其中航空轮胎含5 万条/年翻新胎产能。

    　　万亿级赛道“困境反转”，国产轮胎蓄势突破 轮胎是重要汽车零配件，兼具周期与消费属性。1）成本端，主要原材料价格回落，轮胎成本压力释放；海运费大幅回落、低于疫情前水平，国产品牌价格竞争力提升，利好轮胎出口。

    　　2）供给端，国内轮胎企业正通过技术研发、装备工艺、生产组织管理等方面努力接近或达到世界先进水平，竞争力有望逐步赶超第二梯队；“双反”制裁频发，轮胎企业全球化布局趋势显著。3）需求端，轮胎市场空间广阔，欧美经济下行压力较大，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占海外市场份额。

    　　智造+产品+渠道，多维度铸造公司综合竞争力 1）智造智能化： 公司是轮胎工业4.0 先行者，生产效率行业领先；人均创收行业领先，单胎人工成本优势显著。2）产品高端化：公司产品以大尺寸高性能半钢胎为主，顺应乘用车市场需求发展趋势；拥有森麒麟（Sentury）、路航（Landsail）、德林特（Delinte）三大核心品牌，品牌定位高端，轮胎品质比肩国际巨头；研发能力强劲，具备航空轮胎生产实力。3）销售国际化：持续深挖海外销售市场，巩固国际化营销网络；推行“新零售”销售策略，持续培育境内替换市场；“高举高打”，持续推进高端配套。

    　　盈利预测及投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为79.6、95.7、113.7亿元，同比变化26.5%、20.2%、18.9%；归母净利润分别为13.4、17.2、20.1亿元，同比变化67.1%、28.9%、16.7%；每股收益（EPS）分别为1.80、2.32、2.70 元，对应PE 分别为16.9x、13.1x、11.3x。轮胎行业“ 困境反转”，公司综合竞争力突出兼具成长属性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 国际贸易摩擦加剧的风险，下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

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