核心观点

    　　2023 年前三季度公司营业收入、归母净利润同比分别增长18.26%、76.81%，业绩符合我们预期。前三季度公司优势业务板块整体趋势良好，计量服务、可靠性与环境试验等业务保持较快增速，相对薄弱的业务板块评价咨询、食品检测、生态环境检测业务收入同比有所下降。公司2023Q3 经营活动产生的现金流量净额1.59 亿元，同比增长33.73%，公司持续加强应收账款管理，现金回款情况显著优化。此外，2023 年10 月19 日，公司公布2023 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益数量不超过1725 万份，约占公司股本总额的3.00%，股权激励覆盖核心骨干，解锁条件彰显公司发展信心。

    　　事件

    　　①公司发布第三季度报告，前三季度实现营收19.63 亿元，同比增长18.26%；归母净利润1.33 亿元，同比增长76.81%；单季度Q3 实现营收7.32 亿元，同比增长10.15%；归母净利润0.73 亿元，同比增长29.59%。

    　　②2023 年10 月19 日，公司公布2023 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益数量不超过1725 万份，约占公司股本总额的3.00%。

    　　简评

    　　Q3 盈利能力持续改善，应收账款管理增强

    　　公司2023 年前三季度营收同比增长18.26%，分板块来看，前三季度优势业务板块整体趋势良好，计量服务、可靠性与环境试验业务收入增速为20%左右，集成电路检测业务体量相对较小，收入增速超过40%，电磁兼容检测业务收入增速低于20%；公司相对薄弱的业务板块，评价咨询业务收入同比下降超20%，食品检测和生态环境检测业务收入同比略有下降，整体实现减亏。

    　　盈利能力持续提升。2023Q3 公司毛利率为43.51%，同比提升3.54pct；期间费用率合计为30.92%，同比减少0.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为13.21%、6.80%、10.32%、0.59%，同比分别-1.42 pct、+0.29 pct、+0.21 pct、-0.02pct；2023Q3归母净利率9.92%，同比增加1.49pct。2023Q3 公司整体经营状况保持相对稳健，盈利能力稳中有升。

    　　公司应收账款管理加强。公司2023Q3 经营活动产生的现金流量净额为1.59 亿元，同比增长33.73%，主要因为公司持续加强应收账款管理，现金流状况显著优化，其中销售商品、提供劳务收到的现金同比增加0.69 亿元。

    　　股权激励覆盖核心骨干，解锁条件彰显公司信心2023 年10 月19 日，公司公布2023 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益数量不超过1725 万份，约占公司股本总额的3.00%。具体如下：

    　　激励工具：公司拟向激励对象授予的股票期权数量为不超过862.50 万份，约占公司股本总额的1.50%；公司拟授予的限制性股票数量为不超过862.50 万股，约占公司股本总额的1.50%。此次激励计划中激励对象获授的股票期权数量和限制性股票数量按照1:1 比例等额配置。

    　　行权价格：此次激励计划授予股票期权的行权价格为14.71 元/份，授予限制性股票的授予价格为8.83 元/股。

    　　激励对象：此次激励计划授予的激励对象不超过623 人，包括公司高级管理人员、对公司经营业绩有直接影响的其他管理人员及核心骨干。

    　　业绩考核目标：考核年度为2024-2026 年。

    　　①净利润：以2020-2022 年扣非归母净利润均值为基数，2024-2026 年扣非归母净利润增长分别不低于82%、128%、175%，即扣非归母净利润分别不低于2.33、2.92、3.52 亿元，且不低于同行业平均水平；②净资产现金回报率：2024-2026 年EOE 分别不低于25%、27%、28.5%，且不低于同行业平均水平；③现金营运指数：2024-2026 年现金营运指数分别不低于0.93、0.95、0.97；④研发投入：以2020-2022 年研发投入均值为基数，2024-2026 年研发投入分别增长52%、75%、100%，即研发投入分别不低于3.49、4.02、4.59 亿元。

    　　此次股权激励对象约623 人覆盖面较广，且通过等额授予股票期权和限制性股票的方式，将员工个人利益与公司发展业绩绑定，有助进一步加强团队凝聚力，激发员工主观能动性。此外，行权条件中公司业绩目标选取了多个指标进行考核，有助于综合提升公司的持续成长能力，以及在股东回报和公司价值创造方面的能力和运营质量，指标设定兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，有望对公司未来的经营发展起到积极的促进作用。

    　　投资建议：预计2023-2025 年公司实现营业收入30.87、37.30、44.34 亿元，同比分别增长18.55%、20.82%、18.88%，归母净利润分别为2.68、3.89、5.15 亿元，同比分别增长45.62%、45.34%、32.29%，对应PE 分别为32.25、22.19、16.78 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：①公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险。作为独立第三方计量检测和评价咨询机构，公信力、品牌和声誉是公司生存和发展的根本，也是取得计量检测和评价咨询服务订单的重要原因。一旦发生公信力、品牌和声誉受损事件，将严重影响客户的选择，影响公司业务开展，严重情况下将影响公司的持续经营。

    　　②市场竞争加剧的风险。我国检验检测服务机构数量众多，市场集中度相对较低。随着政府对检验检测服务市场的逐步放开，民营机构面临着较好的发展机会，外资机构也凭借雄厚的资本实力和丰富的运作经验进入我国检验检测服务市场，行业内市场竞争将日趋激烈。面对激烈市场竞争，公司可能存在较难开拓新市场且既有市场份额被竞争对手挤占的风险，将对公司经营发展产生不利影响。

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