事件概述：公司发布三季度报告，23 年 1-9 月实现营收 20.36 亿元，同比+18.61%，归母净利润3.75 亿元，同比+11.95%，扣非归母净利润 3.76 亿元，同比+15.29%，经营活动净现金流-3.47 亿元；拆分 23Q3 实现营收 6.13 亿元，同比+6.38%，归母净利润 1.26 亿元，同比+8.23%，扣非归母净利润 1.00 亿元，同比-12.52%，我们认为业绩符合市场预期。

    　　Q3 毛利显著改善， 现金流有所承压。 23Q3 公司毛利率/净利率为 42.08%/20.42%，同比+8.53pct/+0.29pct ， 环 比 +3.43pct/+3.44pct 。 费 用 端 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为3.77%/10.86%/4.51%/-0.11%，同比+0.66pct/+0.79pct/+0.16pct/+0.26pct，费用率整体保持稳定，Q3 计提信用减值损失 0.36 亿元，去年同期冲回 0.14 亿元，坏账计提拉低了净利率水平。资金面，现金收入减少，23Q3 收到现金 3.97 亿元，同比少流入 1.07 亿元，实现经营活动现金流净额-0.61 亿元，同比-195.55%；Q3 应收账款 11.57 亿元，较 Q2 减少 23.93%，二季度末 1 年以内应收账款占比 66.57%，账龄结构良好。

    　　政策支持频出，万亿特别国债为水利业务赋能。今年 10 月，中央同意增发 1 万亿元特别国债，是我国历史上第五次。本次国债发行将全部通过转移支付方式安排给地方，负债及利息由中央财政承担，2023、2024 年各安排使用 5000 亿元，主要支持灾后重建及防洪工程建设，目前已初步筛选出 7000 多个符合条件的项目，资金需求超万亿，有望快速转化为实物工作量，利好公司水利业务。今年 7 月，国常会发布《指导意见》，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造，也将为公司城建业务创造更大市场空间。

    　　康养业务持续发展，省外市场取得突破。去年 12 月，公司成立了交规院工程智慧养护公司，发力康养市场。今年 10 月，公司取得桥梁养护甲级和交通安全设施养护资质，可承担所有公路桥梁、各等级公路交通安全设施的养护工程。公司今年已中标马鞍山长江大桥等 12 座跨江河桥梁1.38 亿元的康养总承包工程，随着安徽省基建项目持续推进，康养业务或将提供可观的业绩增量。

    　　省外市场方面，今年 7 月，公司中标重庆涪陵绕城高速公路部分标段的勘察设计项目；9 月，公司成功中标甘肃省舟曲非遗文化展示中心设计项目，实现了公司在西北地区承接新建独立房建项目零的突破，省外业务持续发展。

    　　数字化赋能成长，或将创造更大盈利空间。公司重点打造“一大中心，四大系统”，目前已实现全面上云，勘察设计与规划咨询业务系统全面投入使用，高速设计里程突破 2000 公里，应用项目数 500 余个，使用人数超 5000 人，云外业、快速方案设计、标准结构自动出图、辅助设计工具箱等系统也极大提高了设计效率。今年上半年，公司取得了安徽交控集团大数据中心二期等数智化建设项目，新签合同额 2248 万元，随着数智化程度提高，公司未来有望实现效率提升，并取得对外业务增量，为成长赋能。

    　　投资建议

    　　考虑到政策支持充分，公司业务及数字化发展推进情况良好，我们维持公司 2023-2025 年收入预测32.61/37.45/42.30 亿元，归母净利润 5.06/5.80/6.47 亿元，EPS 0.90/1.03/1.15 元，对应 11 月10 日 9.22 元收盘价 10.23/8.92/8.00xPE。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

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