内容摘要：

    　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入158.85亿元，同比增长41.64%；归母净利润19.69亿元，同比增长30.86%。其中2023Q3实现营业收入62.06亿元，同比增长58.72%；归母净利润8.84亿元，同比增长76.19%，业绩超预期。

    　　销量增长，盈利水平持续改善。公司2023年前三季度营收和净利润增长主要是光伏玻璃新增产能释放导致销量增长所致，其中8月中下旬纯碱价格上涨推升成本，抵消了部分净利润增长，但由于8-9月光伏玻璃价格连续上涨，致使公司Q3毛利率24.5%，环比上升4.59pct，盈利能力明显提升；前三季度经营性现金流-0.21亿元，同比下降101.95%，主要是产能释放和应收款项增长所致，但Q3经营性现金流达8.2亿元，大幅改善。

    　　产能规模提升，规模优势加强。产能方面，截至2023年三季度末，公司光伏玻璃总产能为20,600吨/天，另有安徽4条1200吨/天产线，预计将于今年年底陆续点火投产，此外，公司计划在南通建设4条1200吨/天产线，该项目目前已通过听证会审批。

    　　盈利预测及投资建议。国内纯碱呈现供大于求的状态，后续随着新增产能陆续释放，价格有望下行，同时由于国内地面电站项目陆续启动，需求向好，预计四季度光伏玻璃价格坚挺，公司毛利率有望维持较好水平。预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.31、38.57和48.38亿元，同比增长38.08%、31.60%和25.42%，EPS分别为1.25、1.64和2.06元，以2023年10月31日收盘价25.80元计算，对应PE为20.70、15.73和12.54倍，给予公司“推荐”的投资评级。

    　　风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给大幅扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。

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