公司披露2023 年前三季度业绩，前三季度公司营业收入实现89.13 亿元，同比下降3.36%，归母净利实现9.15 亿元，同比增长18.88%。公司主营业务受航运市场疲软影响表现较差，部分船型由于运输货物特殊性盈利能力相对平稳，看好后续经济回暖带来的主营业务修复，维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    前三季度营收同比小幅下降，盈利能力整体承压。公司23Q3 营收实现30.46 亿元，同比下降10.63%，前三季度营收共实现89.13 亿元，同比下降3.36%，在航运市场整体疲软的情况下，公司营业收入同比下降，显示公司受行情影响业绩持续承压。23Q3 公司归母净利润实现2.72 亿元，同比大幅下降37.41%，扣非净利为1.80 亿元，同比下降53.69%，从前三季度合计归母净利润来看，公司实现9.15 亿元，同比增长18.88%，主要系去年同期计提较大资产减值，剔除去年减值影响，公司在今年市场疲软情况下盈利能力整体承压。

    集运散运走弱影响多用途船效益，重吊船半潜船由于运输货物特殊性经营较有韧性。今年Q3 延续上半年市场行情，集运散运市场整体较弱，拖累公司多用途船和纸浆船的经营效益，公司上半年多用途船期租水平同比下降31.46%至16737 美元/天，毛利率同比减少14.7pct 至12.51%，上半年纸浆船运价同比下降25.73%至16071 美元/天，毛利率同比减少17.54pct 至11.63%；重吊船及半潜船由于运输货物特殊性及需求较好，经营效益较为稳健，其中重吊船期租水平同比小幅下降5.14%至23624 美元/天，毛利率同比提升1.75pct 至29.98%，半潜船期租水平为36941 美元/天，同比持平，毛利率为24.49%，同比提升10.54pct。

    前三季度汽车出口景气度较高，预计汽车船运价将继续维持高位，有望为公司持续贡献投资收益。根据中汽协统计，2023 年1-9 月汽车整车出口量同比增长64.1%，且9 月仍保持较高增速，汽车整车出口量环比增长13.4%，同比增长38.7%；1-9 月，整车出口金额同比增长83.7%，其中9 月整车出口金额同比增长45.1%。截至2023 年上半年，公司累计承运商品车超11 万辆，预计三季度承运商拼车数量能够再创新高。据克拉克森数据，截至2023 年7 月，6500 车位的PCTC 运价为110000 美元/天， 5000 车位的PCTC 90000 美金/天，运价持续维持在高位。汽车船高运价使得公司合营的广州远海大幅受益，前三季度公司投资收益为1.0 亿元，同比去年增长超过15 倍。

    估值

    我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为12.69/17.80/22.34 亿元，同比+54.6%/+40.3%/+25.5%，EPS 为 0.59/0.83/1.04 元/股，对应PE 分别8.7/6.2/4.9 倍，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

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