公司坚持“三步走”战略规划，内生式增长与外延式扩张并举，短期来看，公司采浆形势增长良好，随着供给恢复23Q4 季度业绩有望环比持续增长；中长期来看，我们认为公司采浆量处于快速增长期，在研管线有望提升公司盈利能力，此外，考虑到公司大股东变更为陕西省国资委，浆站禀赋有望赋能，远期天花板有望进一步打开。综上，我们给予公司2024 年31 倍PE，对应目标价30 元，维持“买入”评级。

    三季度业绩增长迅猛，盈利能力同比稳步提升。公司2023 年前三季度实现营业收入13.75 亿元，同比减少7.95%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.26/2.70亿元，分别同比-6.68%/-9.81%。其中公司23Q3 营业收入6.66 亿元，同比增加32.51%，环比增加48.53%；归母净利润1.83 亿元，同比增加42.42%，环比增加110.99%；扣非归母净利润1.66 亿元，同比增加54.38%，环比143.50%。

    公司23Q3 季度业绩同比、环比实现快速增长，我们认为主要系公司上半年采浆节奏恢复，Q3 可销售产品数量增加，叠加高景气度下静丙和人血白蛋白价格端略有上升，公司产品量价齐升。

    盈利能力方面，前三季度公司毛利率为50.05%，同比+0.37pct；净利率为23.73%，同比+0.32pct，扣非净利率19.62%，同比-0.41pct；Q3 单季度毛利率为51.43%，同比-2.78pcts，环比+2.49pcts，净利率为27.50%，同比+1.91pcts，扣非净利率为24.86%，同比+3.52pcts。

    实控人变更为陕西省国资委，公司采浆规模有望再上台阶。浆站拓展方面，报告期内，派斯菲科下属庆安浆站和巴彦浆站收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。上半年公司原料血浆采集近 550 吨，采浆同比实现较好增长且趋势良好，公司预计2023 全年采浆量将超过1000 吨，随着新浆站的获批，公司采浆规模有望再上新台阶，新浆站的不断拓展为公司血液制品业务的长期增长奠定了坚实的基础。

    10 月25 日，公司召开2023 年第三次临时股东大会完成公司董事会换届选举。

    本次董事会换届后，公司第十届董事会合计13 名董事，胜帮英豪控制董事会过半数董事席位。我们认为公司由陕西省国资委控股后，浆站资源获取能力有望得到显著加强。此外，海外拓展方面，报告期内，广东双林收到巴基斯坦政府国家卫生服务、法规及协调部和巴基斯坦药品监管局批发的静注人免疫球蛋白（pH4）药品注册证书，编号为F.3-86/2015-DDC(BD)(V-II)(M-308)，规格为静注人免疫球蛋白（pH4）2.5g (5%), 50ml，获得药品注册证书后可在巴基斯坦市场出口销售。

    风险因素：海外出口受挫风险；公司新浆站采浆不及预期；新疆德源供浆合作失败的风险；商誉减值风险；原材料价格快速上涨风险。

    盈利预测、估值与评级：血制品行业从采浆到销售约有6-8 个月周期，考虑公司目前采浆形势增长良好，上半年公司原料血浆采集近550 吨，采浆同比实现较好增长，我们预计24Q4 季度业绩有望环比持续增长，因此调整公司 2023-2025 年 EPS 预测至 0.76/0.96/1.10 元（原预测为 0.68/0.95/1.08 元）。我们参考可比公司（天坛生物、博雅生物等）2024 年 Wind 一致预期 PE 平均值32 倍，考虑到公司年内其余浆站有望陆续完成验收开始采浆，叠加公司海外出口业务迎来突破带来的业务增量，具备良好的中长期成长空间，而国资委控股后有望进一步赋能浆站禀赋，结合新浆站采浆需要一定时间的爬坡，出于审 慎性原则，给予公司 2024 年 31 倍 PE，对应目标价 30 元，维持“买入”评级。

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