春秋航空作为低成本航空龙头，差异化优势明显，恢复进度领先同业。国内需求快速恢复、旺季票价上涨，叠加优秀的成本管控，公司盈利弹性显现。中长期有望受益于中国民航广阔增量市场。

    　　低成本航空龙头，“两单两高两低”成本管理模式。春秋航空自成立以来严格恪守低成本航空的经营战略，坚持精细化管理，实行“两单”、“两高”和“两低”的经营模式。从单位成本看，疫情前春秋航空平均单位成本相较三大航低27%，相较吉祥航空低12%。从单机利润来看，在低成本航空模式下，春秋航空单机利润疫情前平均约1898 万元/年，显著高于同业。

    　　恢复进度领先同业，差异化优势显现。公司以上海为主基地，积极拓展二三线城市份额。从旅客周转量数据看，公司在全国的市占率从2019 年的3.4%提升到2022 年的5.8%，实现逆势扩张。今年以来，受益于较高的国内市场占比和灵活的运力安排，公司客座率恢复进度行业领先。从盈利情况来看，公司Q3 业绩超预期，显著受益于国内市场的高景气度和自身优秀的成本控制。在行业票价普遍上涨的趋势下，公司作为低成本航空差异化优势显现，在广阔的中国民航增量市场中，公司对因私出行旅客吸引力有望增强。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们结合国内、国际和公司运力引进情况，更新盈利预测，预计公司2023-25 年归母净利润分别为28/40/54 亿元。我们认为春秋航空在国内市场的优势将使得其充分受益于票价提升，市场全面恢复后，公司单机净利润有望达到近3000 万元/年，相较疫情前平均水平将显著提高，公司业绩弹性有望充分显现。公司催化剂充分：1）充分受益于国内航空市场修复，恢复进度行业领先，短期关注春运国内市场；2）公司作为低成本航空龙头，2020 年以来韧性彰显，同时稳定引进运力，拓展国内市场；3）行业票价普遍上涨背景下，公司作为低成本航空龙头，具有差异化竞争优势，有望受益于低线城市航空需求增长，发展空间广阔。维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。

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