事件：2023 年 10月27日公司发布23年三季报，23年前三季度实现营业总收入21.42 亿元，同比下滑38.54%；实现归母净利润4.79 亿元，同比下滑50.75%。

    Q3 单季营收净利有所下滑，公司费用改革持续推进：23 年第三季度酒鬼酒实现营业总收入6.01 亿元，同比下降36.66%，归母净利润5.68 亿元，同比下降77.65%。相比于23 年第二季度营收同比增速下降4.64pct，净利润同比增速下降39.46pct。23Q3 公司费用改革仍在持续推进过程中，公司自22 年四季度开始，费用投入重心自渠道端向消费者培育端转型，当前费用改革仍处在进行之中。

    毛利率基本稳定，销售费用率等占比提升净利率有所下滑：23 年前三季度公司毛利率78.9%，同比于22 年同期下降0.92pct，销售净利率22.34%，相比于去年同期下降5.54pct。公司前三季度营业税金及附加为3.85 亿元（-30.5%），销售费用为6.39 亿元（-24.66%），管理费用为1.07亿元（-9.9%），营业税金及附加占总收入的比重由去年三季末的15.91%提升至今年三季度末的17.99%，销售费用率提升5.5pct 至29.85%，管理费用率提升1.58pct 至4.98%。公司整体消费者培育费用投放仍在进行，静待未来改革落地。

    主动调整谋长远，中长期战略看好公司投资价值：公司当前阶段主要着眼于消化渠道库存和消费者培育工作，我们认为伴随着酒鬼酒市场工作的持续推进，未来渠道秩序有望更加良性，虽短期业绩有所承压，但是伴随着“红坛+内参”双品牌的持续深耕，公司中长期有望取得良性健康成长。且来年轻装上阵，有望迎来调整拐点与发展新机遇。

    投资建议： 根据公司三季报预计23-25 年营业总收入实现28.68/34.42/41.30 亿元；23-25 年归母净利润预计实现6.11/7.21/8.91 亿元；23-25 年EPS 预计实现1.88/2.22/2.74 元，当前股价对应PE 分别为40.7/34.5/27.9 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。

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