公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收27.68 亿元（-9.48%），归母净利润1.67 亿元（-20.11%），扣非归母净利润1.55 亿元（-19.06%）；第三季度，公司实现营收9.53 亿元（-9.45%），归母净利润0.42 亿元（-42.49%），扣非归母净利润0.40 亿元（-40.89%）。

    　　毛利率下降和费用率提升致公司业绩下滑。公司前三季度毛利率为19.96%，同比下降0.51pct，第三季度毛利率为18.56%，同比下降2.41pct。我们认为公司毛利率回落跟下游需求减弱，行业竞争加剧有关系。从费用率来看，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.04%、3.92%、4.40%、0.37%，相较同期分别变化+0.73pct、+0.38pct、-0.01pct、+0.31pct，四项费用率合计为13.73%，同比增加1.41pct。我们认为费用率的增加主要是销售收入下降规模效应减弱所致。

    　　下游需求减弱致公司收入承压。据国家统计局数据显示，2023 年1-9 月全国水泥产量为14.95 亿吨，同比下降0.7%，9 月份单月水泥产量为1.89 亿吨，同比下降7.2%。在下游需求减弱，水泥和混凝土销量降低的背景下，公司主要产品外加剂也受到相应影响，前三季度和第三季度公司营收相应同比下滑近10%。

    　　投资建议：公司拥有多种外加剂合成总产能138.9 万吨，可提供100余种混凝土外加剂及相关产品。公司的健研检测集团可为工程科研、建设、运维全寿命周期提供服务。预计公司2023-2025 年营收分别为35.96、41.90 和49.72 亿元，归母净利润分别为1.95、2.50 和3.14亿元，对应PE 分别为18.20、14.20 和11.29 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求减弱，行业竞争加剧，原材料价格上涨等。

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