2023Q3 公司实现营收1288.12 亿元，同比-6.80%，归母净利2.87 亿元，同比-44.77%。前三季度国际外部环境复杂严峻，国内需求不足，叠加公司持有的部分投资项目出现亏损以及供应链管理业务中部分品种出现亏损，公司营收和盈利能力有所承压。公司在较差的经营环境下仍不断扩展在新能源和消费品等领域的布局，同时积极推动国际化布局以及数字化转型，我们维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　市场压力下业绩承压，Q3 盈利能力下降。宏观经济方面，2023 年大宗商品价格波动较为剧烈，且大宗商品需求增长不及预期，公司在供应链管理业务上的部分品种因市场行情因素出现亏损。2023Q3 营业收入1288.12 亿元，同比下降6.80%；前三季度营收共计4007.16 亿元，同比小幅下降0.89%。盈利能力方面，公司三季度归母净利润实现2.87 亿元，同比大幅下降44.77%；前三季度合计归母净利润为18.66 亿元，同比下降19.35%。当前市场环境下公司供应链管理行业面临新挑战，叠加公司逐渐退出房地产经营业务及金融服务业务，业务模式处于调整时期，后期业务表现仍需观望。

    　　公司积极推动国际化布局以及数字化建设。根据公司公告，2023 年三季度，公司成立阿联酋迪拜平台公司拓展中东市场，设立印尼德润船运公司开展印尼内贸航运业务，在新加坡投资ITG-STS 合资公司以开展海上转运业务，在智利、土耳其、泰国新设办事处拓展金属供应链业务。同时，三季度公司持续推进数字化建设，推广上线“国贸云链・e 鹭护农”和与京东合作的“国贸云链・金贸通”供应链金融科技平台，后者首期覆盖浆纸产业链下游客户，后续将覆盖更多元的产业链及客户。

    　　公司持续拓展在新能源、消费品等新兴业务领域的战略布局，加紧供应链管理业务的产业化升级。根据公司公告，三季度公司持续开发新兴业务品类，新开拓稀土材料业务，与佛山能源战略合作推进天然气业务，印尼子公司获取当地煤炭经营资质。同时，目前公司已开拓新能源材料的供应链管理业务以及成立合资公司布局水产、茶酒消费品等新品类。整体来看，公司将持续聚焦主营业务的优势，以供应链模式的不断优化和业务领域的开拓，提质增效。

    　　展望未来，静待宏观经济修复、大宗商品市场逐步企稳，公司战略层面的布局有望帮助公司加快业务调整进程、实现业绩修复。前三季度公司内生发力点在较大的市场下行压力下乏力，但公司核心价值并未减损。四季度公司将继续落实产业化、国际化、数字化战略，推进供应链、产业链、价值链“三链融合”的业务模式转型升级，同时持续推进健康科技业务在医疗器械上中游的业务布局，打造新增长极。长期来看，中国经济稳中向好的基本面在政策支持下不会变，但外部环境的复杂影响仍有待观望。公司内部深化战略布局、外部持续完善国际化布局、数字化建设稳步推进，蓄力充足静待市场周期触底上行。展望四季度及2023 年全年，市场周期触底上行叠加公司内生α 释放，公司业绩修复空间较大。

    　　估值

    　　考虑公司供应链业务部分品种出现亏损，我们调整公司2023-2025 年归母净利润为26.27/32.03/36.49 亿元，同比-26.8%/+21.9%/+13.9%，EPS 为 1.19/1.45/1.66 元/股，对应PE 分别5.7/4.7/4.1 倍，维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　全球经济波动、海运市场波动。

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