事件描述

    　　1）公司发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入63.26 亿元，同比增长55%；归母净利15.68 亿元，同比增长69%；其中，2023Q3 实现收入14.32 亿元，同比下降16%；归母净利3.05 亿元，同比下降36%。2）公司拟用自有资金回购1-2 亿元，按照回购价格上限110 元/股测算，回购股数约占总股本0.2%-0.4%，回购股份将用于未来员工持股或股权激励。

    　　事件评论

    　　量上来看，公司2023Q3 并网逆变器出货环比持平左右；储能逆变器环比下降较多，主要是南非上半年产生一定渠道库存，Q3 开始进入冬季淡季，需求较弱；微逆环比改善明显，主要是公司于8 月初已完成外置继电器方案的认证，德语区发货开始恢复。

    　　盈利水平上看，我们预计2023Q3 公司逆变器业务毛利率环比下降较多，原因一是规模效应减弱，成本升高，二是微逆因改用外置继电器方案后，成本进一步抬升。实际售价预计平稳。

    　　其他业务，储能电池预计2023Q3 收入环比小增；热交换器、除湿机业务发展平稳，盈利能力稳中向好。

    　　财务数据方面，公司2023Q3 期间费用率10.2%，环比提升6.7pct，主要是收入下降导致费用未得到有效摊薄，以及汇兑收益较2023Q2 有所减少。若考虑剔除汇兑收益、公允价值变动收益0.5 亿、投资损益-0.8 亿以及股份支付费用影响，公司实际经营利润预计保持良好。

    　　展望后续，公司产品结构、市场结构亮点颇多。产品上公司进一步向大功率转型，工商储全年预期不变，功率段向100kW 扩大，大储预计2024 年放量。市场结构上，亚非拉市场爆发持续性较强，公司契合当地离网需求，有望持续受益，美国配合无功补偿且适用IRA 的微逆新品，2024 年有望形成爆发增长。至于继电器事件，预计公司Q4 可提供内置继电器新品，有望降低成本并进一步加快出货量的修复。

    　　我们预计公司2023 年、2024 年实现归母净利润20、31 亿，对应PE 为16、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。

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