入股居然之家，开启深度合作

    　　金隅集团公告与居然之家大股东签订协议，以23.3 亿元 (3.55 元/股)收购大股东持有的10%居然之家股份。价格较居然之家11 月17 日收盘价低0.3%，隐含12.5x 1Y P/E，较居然之家上市以来平均1Y P/E 低35.7%。金隅集团和居然之家签署战略合作协议，在卖场业务、房地产开发、资产盘活利用、整装业务与物业管理以及数字化转型等层面开展合作。我们认为，通过入股居然之家并深化战略合作，有助于实现强强联手，为公司孕育发展新动能。

    　　我们维持2023/2024/2025 年EPS 预测0.06/0.17/0.21 元，金隅集团 A/H的目标价 3.62 元/2.62 港元不变， 分别基于 0.6x 和 0.4x2023-2024 平均P/B(2023/2024BPS:5.96/6.11 元)，与金隅集团 A/H 在 2016 年以来的历史平均一致。维持“买入”。

    　　装饰建材和家装服务触角有望得到延伸

    　　金隅集团的节能墙材、成套家具、装修水泥等装饰建材在京津冀地区有较强影响力，2C 终端年销售额超过70 亿元。天坛整装业务规模虽小但发展较势头良好，2022 年实现销售收入3 亿元。装饰建材和家装服务领域均已有较好的产品基础。截至2022 年底，居然之家在国内29 个省区市经营428个家居卖场，“洞窝”平台累计注册1294 万用户，累计交易额357 亿元，相比于金隅集团在零售端布局更广、影响力更大。我们认为通过更深度的战略合作，金隅的装饰建材和家装服务的触角有望得到更好的延伸。在新建住宅规模中枢回落后，2C 渠道的布局对未来的发展将具备战略意义。

    　　融合发展具备成功经验，期待探索更多协同效应融合发展是金隅集团成长历史中的重要元素，此前通过对太行水泥、冀东水泥等不乏交集的市场进行整合、赋能管理，公司重塑了核心区域市场的竞争格局，实现了市场份额的成长。考虑到金隅集团和居然之家在业务上既具备共性（均涉猎于装饰建材这一垂直领域），又具备较强的互补性(居然之家有更强的品牌影响力、对终端触及能力更强，金隅集团具备更强产品掌控力、要素资源更强)，我们认为这一强强联手有更多协同效应值得探索。

    　　主业竞争力稳固，新渠道新动能孕育，维持“买入”尽管水泥和地产主业短期仍面临挑战，但在“稳增长”基调明确的情况下，我们预计2024 年需求企稳的条件有望更为成熟。水泥业务区域市场地位领先，具备产能规模、市场布局、矿山资源和绿色环保等多维度优势；地产业务的土地储备更侧重一/二线城市，市场挑战下具备较强韧性。结合与居然之家合作带来的契机，新的动能正在孕育。有望成为估值修复的催化剂。

    　　风险提示：水泥行业竞合生态弱于预期，房地产销售企稳缓于预期。

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